核心观点：（1）信贷6200亿，大幅低于预期，但长贷基本正常，短贷大幅减少，有窗口指导的调控因素，但消费减少导致居民短贷减少170亿属于经济体自身调整；（2）M2增15.2%，维持高位，主要是翘尾，但热钱流入也补充流动性，利率稳中有降，反映政策未明显收紧，流动性充裕；（3）M1回落至9.5%，M/M2跌至0.29，反映经济积极性仍相对较低，货币活化有限；（4）外币贷存差环比减少100亿，反映热钱流入有趋缓迹象；（5）我们认为经济内生增长仍较弱、物价上涨应是短期因素，加上热钱流入有望减少，货币政策不会持续收紧。 
　　M2增15.2%，有翘尾，也有热钱流入补充流动性因素。基数因素高达12.34%，而环比增0.65%，并未明显收紧。但3月份后翘尾因素大幅下降4个点，预计M2将降至14%附近。M2环比趋势持下降，反映货币逐步回归稳健。但票据利率降至4%左右，反映流动性仍宽裕。 
　　M1降至9.5%，有调控因素，但主要在于经济活跃度并未大幅提高。2月企业短期贷款大幅减少，仅增1814亿，比前几个月低1000-1500亿。春后支付需求下降，加上M1/M2降至0.29，反映经济活跃度并未持续升温，M1环比大幅下降了4.86%。但M1环比趋势（TC）升1.4，仍在加快，表明M1总体仍将维持上升趋势。 
　　新增信贷6200亿，低于预期。结构中，企业中长期贷款增长2826亿，基本正常，反映信贷首先满足投资需求。但短期贷款近增1814亿，环比减少1121亿，反映经济需求并未大幅提高，但也有可能受到窗口指导，使得银行和企业在长短期平衡。而居民环比下降170亿，并未来自调控，应是消费减少导致信用贷款减少，属于正常回调。 
　　热钱流入有趋缓迹象。2月份，外币存款增加76亿美元，贷款增加183亿美元，外币贷存差增107亿，环比少增167亿。根据以往经验，外币存增贷减，预示热钱流入趋缓。这将在一定程度减少货币操作压力。 
　　总体看，我们认为通胀预期上升、热钱流入导致货币调控压力加大。但我们认为当前经济活跃度仍相对偏低，而通胀应是短期因素冲击的可能性较大，后期有望回落。本月数据反映热钱流入趋缓，也缓解调控压力。因此，我们认为货币政策趋于稳健，但不会收紧。