核心观点：（1）受房地产拉动和基数影响，投资超预期增长21.2%，到位资金增长23.8%，反映资金不缺，但自筹资金以及制造业、民企投资增速持续回落，投资意愿依然低下，加上地产调控新政，投资恐难高增长；（2）消费低于预期，因年末购房激增对消费能力的抑制，历史曾多次出现，但消费信心仍高达104，后期消费增速有望回到15%左右；（3）消费下降使得轻工业增速降至9.1%，受此拖累工业增速回落至9.9%，但重工业受到投资拉动和低基数双重影响回升至10.2%；（4）复苏动力动态平衡，经济弱复苏，不会过热，小幅回落也不意味夭折，政策将稳定。 
　　受地产拉动，投资增长21.2%，超我们20.3%和市场20.7%的预期。地产投资增长22.8%，比12年底提高了6.6个点，拉升了投资回升1.5个点左右。而到位资金增长23.8%，尤其是预算和信贷大幅增长，反映当前资金相对宽裕。这两者数据有利于投资的增长。 
　　我们认为认为投资难以维持高增长，莫过高预期。原因：（1）地产新政已出，半年后这种影响或将体现，加上地产年初有高于其他领域开工的规律，之后或将回落；（2）投资高增长也有基数原因，2012年基建投资大幅回落至负增长，年初呈洼地；（3）微观主体的自主投资意愿仍较低。民企投资和第二产业投资增速降至24.99%和15.6%，持续下降。而自筹和自有资金同比下降，投资意愿仍较低。考量政策意愿和去产能化背景下，投资难以超预期增长。 
　　1-2消费增长12.3%，远低于预期。分项中，只有家电受政策到期催动消费，增速回升9.5个点至16.7%，其他都出现了回落。消费回落的主要原因应是年末购房激增导致对消费能力的抑制。但1月份消费信心高达104%，预期指数升至110%，表明预期向好，后期将逐渐恢复，我们预期消费仍有望升至15%上。 
　　由于需求动力分化，投资加速拉动重工业回升，但消费减少则导致轻工业回落。轻工业降至9.1%，回落1个点，下拉工业增速近0.3个点。受此影响，1-2月工业增速回落至9.9%。而重工业升0.3个点至10.2%，主要受投资回升和低基数效应影响。出口交货值增长7.8%，基本稳定，反映出口平稳。而产销率高达97.9%，高于均值，反映销售良好，去库存最后阶段。后期生产将回升。 
　　总体看，需求动力动态切换，基本平稳，经济复苏难以超预期，但小幅下滑并不意味复苏结束。维持前三个季度平稳复苏的判断。