| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月15日 14:22 |
作者： |
王国兵 |
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本月重点关注数据：票据融资反弹，但企业中长期贷款下降。
核心观点：货币适度放松基本确认，但市场流动性反映有2-3个月时滞；
货币拐点信号仍不强烈，等待票据融资的大幅增加和企业中长期贷款的增加；
M1低位增长表明经济活跃度再度大幅下降，工业生产仍有较大下降可能；
经济活跃度的下降和货币增速的低位可能会导致货币放松的适度加快，最早在元旦前后会有降准的可能。
11月份M1、M2和信贷低于预期。M1降至7.8%，仅高于2008年的11月份和2009年的1月，预示经济的下行风险将高于预期。
流动性（M1/M2）反弹34.09%，为5月份以来首次回升，但可能基于年底的季节性因素，而非全面反转。在经济下滑预期下，该指标可能在1、2月份再次大幅下降。
根据经验，流动性的拐点的四步曲：票据融资大幅反弹；企业中长期贷款大幅增加；M2回升；M1回升。
11月份票据融资增加360亿元，相比10月提高1000亿，但仍低于前期均值。而企业中长期贷款降至813亿元，企业的投资需求依然偏弱。货币拐点信号不强。
当前货币内生增长疲软，货币拐点需要像2008年那样的强外力推动。若12月份信贷增速不明显则可能刺激再次降准。当前的货币增速反映了经济已经偏冷的格局，考虑到预调微调的方向，货币放松可能有所加快。而外币贷存差的扩大表明热钱流出趋势延续。这也可能加快货币放松。
监管层或许观望12月份的信贷而后定。预计新的降准最快可能在元旦前后，晚则在春节。如果放松预期兑现，那么M2拐点有望2012年的2、3月份来临，M1观点可能在3、4月来临。
（具体内容请见附件）
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