| 来源： |
大通证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月17日 14:41 |
作者： |
张炎 |
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事件
2009年2月12日央行公布数据显示，在当月人民币贷款增加1.62万亿元、同比增长21.33%情况下，狭义货币供应量(M1)余额为16.52万亿元,同比增长仅为6.68%，增幅比上年末还低2.38个百分点，成为有史以来增幅最低的M1数据。
点评
央行数据公布后，众多分析师认为这只是由于春节扰动因素所致，春节之后M1同比增幅将继续攀升。我们则认为应持谨慎态度。
一、M1意义：与股市正相关性较强统计数据显示，从1996年到2002年，M1与股市的涨跌相关系数在0.6附近，2004年以来更是超过了0.7。
我们看到M1在1996年以来的几个低点出来之后，往往伴随着股指也会出现低点，如M1下行的1995年、1998年、2002年、2005年等。而在每次M1出现拐点、然后上行的过程中，证券市场的估值水平也随之走高，也就是股指不断走高。这在1996年大牛市、1999年的大反弹、2003年（B股和H股大反弹）以及2006年大牛市都能够看到这一景象。
二、银行信贷与货币供应量关系：信贷创造货币1.影响货币供应量的两个决定因素供应量的决定因素有两个：一个是基础货币（用B表示），又称高能货币或强力货币，由现金与银行存款准备金组成，它是货币供应量（用Ms表示）变动的基础；另一个就是货币乘数（用m表示），即基础货币扩张或收缩的倍数。货币乘数表明，中央银行发行的基础现金，只占货币M1的一部分，除现金之外的货币是通过银行体系创造存款派生存款得以实现的。
在狭义的货币定义下（即M1，现金加活期存款），货币供应量的基本公式可以表示为：Ms=Bm2.信贷创造货币过程我们通过复杂乘数模型两类来进一步阐述信贷创造货币过程。
在简单乘数模型中有两个假定，即假定商业银行不保留超额准备金和假定原始存款不漏出存款领域。而在现实生活中，这两个假定是不切实际的。也就是说，实际上商业银行一般都因各种原因而保留一定的超额准备金，原始存款也在不断地漏出存款领域。这两部分金额如同法定存款准备金一样因退出了存款货币的派生过程，也影响着存款货币的扩张效果。因此这里进一步运用符合实际情况的复杂货币乘数模型。(具体内容请见附件)
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