□陆从珍

    目前市场普遍用M1的增速来衡量市场资金面的宽裕程度。M1定义为流通于银行体系外的现钞，即居民手中的现钞和企业单位的备用金，加上商业银行的活期存款。从历史上看，M1确实对A股市场的涨跌有一定的参考意义。1999年1月M1增速为9.6%，随后持续上升，而A股市场也在同年5月份迎来5.19行情。2005年2月，M1增速9.9%，为2002年1月以来的最低位，随后回升，而市场也在7月份随着股权分置改革进行展开一波波澜壮阔的牛市。对于重要的顶点，在过去M1也有同样的预判能力，如2001年与2007年的市场顶点之前，M1都存在高位回落现象。

    M1增速变化之所以能够反映到股市变化，在于它能体现企业的盈余情况。由于流通中的现金数量相对稳定，所以在基础货币投放不大的情况下，它的波动情况直接反映了企业的资金宽裕程度——如果企业资金充沛，大量资金结余在银行的活期账户，M1快速增加，肯定就反映了经济情况向好。另一方面，如果货币大量投放，就像中国在2009年的做法，那么充裕的资金必然要寻找出路，在经济发展前景尚不明朗的情况下，大量低成本资金必然会进入当时低估的股市、楼市，促成价格的上涨。所以货币学派的代表人物弗里德曼说：无论何时何地，物价都是货币现象。

    尽管M1指标在过去有一定的预判作用，但我们也发现，近期，股市的变化已经开始领先这个指标。2008年11月，M1是与A股市场同时见底的；2009年7月底，A股市场见一个阶段性高点，但之后的M1数据继续向上，一直到今年1月份才开始回调。

    探讨M1与股市的关系，是提供一个观察市场的思路。我非常欣赏一位投资大师的话“经济发展决定股市长期走势，市场资金与心理决定中短期走势”。长期看，中国经济仍将以较高的速度发展，因此股市的大趋势依然向好，但在发展的过程中，必然会有波折，政府对过热的担心，对通胀的担心，都会带来货币政策和财政政策的调整，从而影响证券市场。目前我们需要做更多的前瞻性研究来把握未来的投资方向。

    （作者系华安基金公司华安宝利基金经理）