| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月13日 14:02 |
作者： |
林松立 |
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事项：
中国人民银行公布1月份金融运行数据：
1月末，广义货币供应量(M2)余额为49.61万亿元,同比增长18.79%，比上月末高0.97个百分点；狭义货币供应量同比增长6.68%，比上月末低2.38个百分点。
1月末，金融机构人民币各项贷款余额同比增长21.33%；人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元。
评论：
M1增速回落完全正常先来看看往年春节所在月份M1余额增长情况，春节所在月份M1余额每年都下降：08年2月份M1余额下降4600亿元；07年2月份下降2400亿元；06年为3000亿元，05年为4200亿元（具体见下图3）。
再来看看09年1月份M1余额的情况：M1余额16.52万亿，较上月下降了大约1000亿元，这个下降幅度低于以前每年春节所在月份都要下降的金额。下降幅度小于往年是由于今年一月份信贷投放爆发性增长的缘故。
从余额角度来看，M1完全正常，那为何增速下降这么快？08年1月份M1余额为15.48万亿，2月份（春节所在月份）余额为15.01万亿，很显然，M1增速同比下降完全是基期的缘故。
同理，我们很容易可以得出结论：即使M1余额在2月份不增长，M1增速也会立即反弹至10.05%。
春节所在月份M1余额总是大幅下降的原因这跟我国货币供应量的划分有关，M0仅统计通货，而M1仅统计可开支票进行支付的单位活期存款，即，M1=M0+可开支票进行支付的单位活期存款，居民的储蓄存款并不统计在M1之中，而放在M2中，即，M2=M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户保证金。
因此春节月份居民存款因年终奖分红等原因大幅度增加，而企业存款相应地减少。
这是M1余额总是在不增反降的原因。09年1月份同样如此，当月人民币各项存款增加1.51万亿元，同比多增1.28万亿元，企业存款增加759亿元，同比多增2586亿元（去年同期下降1827亿元）。
降息的可能性降低降息预期降低的原因不单单是CPI回落低于市场预期，当然CPI是决定是否降息的最重要因素，但最近不是。最近不太可能降息的原因是我国央行货币政策的目标不是利息率，而是货币供应量，目前而言，央行的中间目标其实是信贷投放量。最近两个月份信贷投放应该说是超出了央行预期，自然央行短期内完全没有必要再次降息了。
另外一个原因是我国货币政策的传导并不通畅，降息时滞很大，停发央票和降低存款准备金率的效果更加立竿见影。
2月份信贷投放量前瞻在短期内企业贷款需求并不旺盛的情况下，1月份1.62万亿的信贷投放量应该是很不正常的，为刺激经济的强行放贷必然是以牺牲长期金融环境的不稳定为代价。我们判断2月份政府还会在当期经济增长和长期金融风险中选择前者，但随后在一季度经济指标逐渐修复的请况下，政府将会偏向后者。我们对信贷投放的观点是：1、2月份是政府主导，3月份后企业贷款需求，将在政策刺激下逐渐回升，因此随后月份的信贷投放将会平稳下降，而不会急剧下降。 (具体内容请见附件)
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