| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月13日 14:34 |
作者： |
王晓东 |
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熊伟贷款激增背景下，M1增幅竟然创出新低，春节因素自然是直觉解释：过往数年1月份的M1增幅确也波动较大。
但进一步的数据观察表明，同比增幅的较大波动往往是基期因素所致，剔出了基期因素的环比变动水平则显示，本期M1的降幅与创记录的11月份相当。
M1的结构分析也给出了一致证据，作为其主要构成（占比四分之三）的活期存款环比下滑幅度竟然是创记录的。
另一方面，剔出票据融资后，贷款增幅仅为17.4%，较年中低点只回升了2个百分点，据08年同期仍有3个百分点的落差。而表观上的情形是，贷款增幅高达21.3%，大幅反弹了7个百分点。
并且，我们注意到居民贷款回升态势未能持续（似有房地产的引申含义）。有必要指出的是，全部新增贷款大都表现为居民存款增加仅是春节因素的自然体现，本月并无特别。
此外，本月M2增幅来自非贷款的贡献急剧回落，正如我们之前曾指出的，剔出信贷、外汇占款的其他项在12月份激增8000亿元并不可持续。
但我们并不认为M1会再创新低，是因为信贷扩张势头近期难以看到转折：特别是由于出口前景的极其严峻（尽管1月份数据不足为凭），信贷增长或是“保八”的唯一着力点，至少管理层的主观意愿如是。
我们担忧经济前景的理由自然不必赘言，本月M1的回落无疑又是一个警示。(具体内容请见附件)
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