| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月13日 14:20 |
作者： |
姜超;陈岚 |
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摘要：
09年1月，M1增速降为6.68%，再次创下本轮增速的新低。与M1下降形成鲜明对照的是，M2增速继攀升至18.8%，已经接近最近3年的峰值水平。
信贷和外汇占款为流动性的两大源泉。从新增额可以看出，最近3个月M2的增长主要归功于信贷创造，在月度新增信贷由5000亿上升至1.6万亿的同时，M2也从5000亿上升至2万亿以上，而期间的新增外汇占款一直稳定在3000亿左右的规模。
信贷和外汇占款创造出流动性，流动性的体现形式是各类存款。
令人吃惊的是，09年1月1.62万亿信贷所创造的巨额流动性几乎全部流入了居民部门，当月居民新增储蓄存款达到1.53万亿，而非居民存款反而下降了900亿，形成鲜明反差。
我们知道，M1的主要成份是非居民活期存款。因此，09年1月份M1增速大幅下滑的原因是信贷创造的流动性从企业部门转移到了居民部门。其背景是春节期间员工奖金等的集中发放。
同样是源于08年2月份春节的低基数效应，09年2月的M1将会显著回升，并再次确立M1的底部。
由于08年年初的信贷管制，08年2、3月的新增贷款均不到3000亿。由于低基数效应，09年2、3月的信贷很可能继续保持同比多增的势头。
但我们相信信贷的超增很难长期持续，理由是从1月份信贷增长的结构来看，多增的8000亿贷款中有6000亿都是票据融资，剩余2000亿是企业中长期贷款，而这显然是由4万亿投资所带动的政府项目贷款，真正企业自发的投资贷款需求依然不足。
由于信贷前高后低的特点，1月极有可能是年内单月信贷增量的最高峰。但未来即便信贷数据回落，债市也难以重演08年末的暴涨行情，核心因素是通缩预期的修正，未来更值得关注的是物价数据，尤其是物价环比的趋势。(具体内容请见附件)
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