| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 16:22 |
作者： |
郭磊 |
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当前中国经济怎么样？通胀怎么样？政策怎么想？在这篇报告中，我们将就这三个基本问题谈一下我们的看法。
我们认为中国经济正在经历的是2010年12月“后危机时代”以来第二轮小周期放缓。下一步会如何？我们持谨慎乐观的态度。主要理由包括：第一，上一次小周期下滑即历时3个月，规律性明显，两次“复苏中的反复”具有较大相似性；第二，发电量、工业增加值、关键上游产品的进口、规模以上企业利润等关键指标保持着稳定，这意味着中国经济的“大型发动机”仍在；第三，作为先导指标的波罗的海航运指数目前已经开始见底回升；3月的汇丰PMI预览中新出口订单亦出现明显回升，这意味着随着欧美经济的进一步恢复，中国经济的“外部螺旋桨”可能在二季度有所好转。第四，几个另类预测指标亦不悲观。
当前草根调研关于实体经济有乐观及悲观两种判断，我们觉得经济的再度二元化的趋势是其中的一个根源，这将是此轮夹生饭复苏的一个必然代价。
通胀是另一核心问题。前期市场存在较大的风险溢价，其主要逻辑莫过于对经济滞涨的担忧。关于通胀的规律性及全年通胀走势预期，我们在前期已有明确揭示，二季度将是高位徘徊期；而这次我们通过部分同步指标对3月份数据的预测研究显示，尽管通胀高企，但2011年第一季度通胀并未有较预期更严重的情况出现。3月数据再次预示通胀于二季度末出现周期性放缓是大概率事件。
简言之，中国经济的本次着陆虽渡河未济，但已过中流。我们由此认为此轮政策紧缩也已棋过中盘，进入了后半场。后半场的主要特征是政策的“确定性”在显著上升。根据我们对于存款准备金利率上限估算、利率理论目标位以及央行政策思路的解析，货币政策已经进入相对确定的区间，政策节奏和政策力度将基本可预期。风险不是对严峻性的描述，而是对预期不确定性的描述。从这个意义上，系统性风险将有明显减弱。
从外部来看，欧洲可能于4月加息，美联储开始首提宽松货币政策退出问题，如两大事件能够成形并与中国紧缩后半场承接，则政策可更有效地实现过渡。
变数之一是房地产调控。房地产调控事关民生，在某种意义上属于政策红线，如果地方目标与中央既定目标出现较大冲突，则可能酝酿新的紧缩风险。
（具体内容请见附件）
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