| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 16:10 |
作者： |
李臣燕 |
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撰写时间： |
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品牌优势及产品质量优势
在饲料和肉品生产中，公司拥有ISO9001质量管理体系、ISO22000食品安全管理体系/HACCP安全管理体系等多项认证证书，目前拥有2个驰名商标和3个中国名牌。“骆驼”牌猪饲料、水产饲料、“唐人神”牌低温肉制品分别荣获“中国名牌产品”；“唐人神”、“骆驼”商标被认定为“中国驰名商标”，两项业务均较为成熟，增长稳定。在新业务种猪繁育方面，美神育种被美国国家种猪登记系统（NSR）接纳为美国本土以外第一个国际联合育种单位。
上游原材料价格和下游需求波动的风险
公司收入中饲料占比85%以上，而饲料生产的主要原材料，包括玉米、豆粕、棉粕、菜粕、鱼粉、氨基酸、维生素等成本占饲料生产总成本的95%以上。因此原材料价格的波动会对产品的销售价格和毛利率有很直接的影响。
公司饲料收入占到全部销售额的90%左右，种猪业务也是公司未来重要的增长点，这两项业务都受下游猪价变化和疫情的影响较为明显。
估值与定价
公司在饲料业务方面发展较为成熟，市场渠道较完善，业务增长稳定；肉品方面中式肉制品市场成熟，在湖南省内知名度高，目前西式肉制品和冷鲜肉正在发展中。公司美神育种的种猪已通过美国NSR(美国国家种猪登记系统)认证，美神原种猪场成为中国第一个经NSR认证的具有国际水准的原种猪场。种猪业务将可能成为公司最大的业务增长点。
基于上述考虑，再综合可比公司的市盈率水平，我们给与公司2011年EPS市盈率区间为30-35倍，对应的询价区间为24.9-29.05元之间。
（具体内容请见附件）
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