| 来源： |
中信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月09日 14:28 |
作者： |
罗樨 |
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主力产品市场大,成长佳，募投项目解决产能瓶颈公司主要从事中成药研发、生产与销售。产品以治疗心脑血管疾病和清热解毒为主，所面向的市场需求大，09年心血管中成药市场348亿，清热解毒药市场55亿。主力品种生脉注射液、振源胶囊、清开灵注射液均进入09年国家医保目录，2010年三种产品都是销售过亿品种，在同类产品的细分市场中占有率均居于前列，振源胶囊还是公司独家品种。小品种心悦胶囊新进入2009年国家医保目录和基药目录，10年销量增长80%，有成为未来新主力品种的潜力。公司采取学术推广为主的预算制营销，近千人销售队伍基本覆盖全国，终端控制力强，可以保证产品市场的扩张。公司产品需求旺盛，09年扩产50%后，10年产能利用率仍超100%，募投项目达产将使胶囊剂产能翻番，针剂产能再增55%，预计大大增加公司盈利。公司产品未来总销量有望保持25%以上年增长率。
立足参类原材料,新品开发布局好公司依托当地人参、西洋参等参类药材资源优势，对参类各个部位的药用价值进行全面开发，并形成了比较丰富的产品梯队。新药方面，一个5类新药完成三期临床，一个1类新药进行药理研究，振源和心悦胶囊的换代产品新药研究已经展开；新剂型方面，心悦胶囊等产品的滴丸新剂型临床前研究正在进行；公司还计划进行化药仿制药的开发。技术及标准制定方面，拥有以及正在申请的人参、西洋参有效成分提取的国家发明专利共计6项，参与制定生脉注射液、清开灵注射液等6个产品的国家标准制定，这对公司的新品研发又形成有效支持。
盈利预测及估值我们预计公司11-13年摊薄后EPS为0.96元、1.31元和1.77元，公司的合理价值区间为33.6-38.4元，对应11年预测PE为35-40倍。
（具体内容请见附件）
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