| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月16日 13:45 |
作者： |
林周勇 |
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撰写时间： |
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公司主要运营长江游轮市场，目前已取得经营上的领先：09年，公司游轮收入1.2亿元，10年1-9月已超1亿元；虽然规模不是最大，但不管是游轮载客率，还是经营效益，公司都远领先竞争对手，在经营上已奠定领先地位。
经营取得领先的主要原因：（1）管理层高瞻远瞩，坚持造最好的船；（2）国际视野，自2003年开始，公司便与瑞士维京、德国尼科、加拿大华景等开展市合作，不仅开拓了国际市场，而且积累较为丰富的运营经验，培养了大批的管理人才。
长江、乃至全国，游轮市场处于快速发展期。虽然目前邮轮市场仍主要集中欧美，但我国正快速崛起，国际邮轮巨头纷纷加大中国市场开拓力度；05-09年间，长江游轮接待国内游客复合增速达30%；但与多瑙河、尼罗河等相比，长江游轮市场仍处起步阶段，发展空间很大。
借助资本力量，强化长江市场的领先地位。游轮企业扩张高度依赖资本，在市场需求快速增长的背景下，公司借助资本市场，将进一步强化其优势。此外，游轮运营难度大，纵观全球邮轮市场，仅领头羊嘉年华盈利水平尚可；因此，长江游轮运营市场的整合只是时间问题，但因有退出壁垒，不会太快。
合理估值19.5-26元。我们预计11-13EPS分别为0.65、0.84、0.98元；目前旅游行业重点公司11PE平均约33倍，总体在25-45倍之间。鉴于公司经营游轮业务，在A股市场具有稀缺性，给予11PE 30-40倍，合理估值区间19.5-26元。建议参与申购。
风险提示：突发事件；人工、油价大幅上涨；新游轮建造进程低于预期。
（具体内容请见附件）
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