| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 13:39 |
作者： |
李寅康 |
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投资要点：
公司基本情况。公司主要从事高分子发泡材料的研发、生产与销售，主要产品包括软质发泡材料、结构泡沫材料以及上述材料的后加工产品，公司是江苏省高新技术企业。本次发行前，公司股本为7000万股，吕泽伟、孙剑、吴海宙各持有公司18.998%的股份，合计持有56.994%的股份，为本公司的实际控制人，且是公司的共同创始人。本次拟公开发行社会公众股2350万股，占发行后总股本的25.13%。
公司在行业中的地位。软质发泡材料由于行业发展时间较长，产品用途非常广泛，目前国内从事此行业企业众多，市场处于充分竞争的状态。公司通过多年的技术创新和市场开拓，市场竞争能力不断增强。目前世界上仅有3家公司掌握了结构泡沫材料的大规模生产技术，公司于2005年涉足该行业，自行开发的Strucell结构泡沫材料是目前国内唯一投入批量生产的该类型新材料产品。2009年进入工业化生产阶段，打破了瑞士AIREX公司和瑞典DIAB公司在国内市场的垄断地位。
主营业务分析。报告期内公司总体业绩呈增长态势，营业收入逐年增长，主营业务收入占据绝对主体且占比有所提高。产品结构升级是公司综合毛利率水平上升的主要原因，报告期内公司逐步调整产品结构，始终站在行业技术更新的前沿，主要生产高技术含量、高附加值的产品。对软质发泡材料的后加工形成公司盈利的稳定来源，新型结构泡沫材料是进一步提升公司盈利能力的动力。
募投项目分析。新型结构泡沫生产能力扩建项目预计2011年达产率30%，2012年以后达产率100%，项目完工后，公司将形成年产结构泡沫原板7000吨，配套加工6500吨的产能规模，基本实现生产能力与加工能力匹配。技术中心项目的建设将促进公司进一步巩固其结构泡沫产品的技术优势，也是公司新材料、新产品快速产业化的重要保障。募集资金项目建成后公司的效益会有大幅提升。
投资建议。按发行后的总股本计算，预计公司10-12年的EPS分别为0.55元、0.92元和1.41元。我们选取部分化工新材料上市公司作为可比对象，并考虑到公司在行业中的地位，未来三年将力争成为国际最大的结构泡沫材料供应商之一，我们认为公司对应2011年合理PE为26-31倍，建议询价区间为23.92-28.52元。
风险提示。关注主要原材料价格波动风险以及宏观经济变动的风险。
（具体内容请见附件）
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