| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月14日 11:00 |
作者： |
李琳琳 |
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事件:
天晟新材（300169）拟在创业板发行上市。公司拟于中小板发行2350万股A股，发行后公司总股本为9350万股,发行价32元，募集资金全部投向新型结构泡沫产能扩张项目及技术中心建设项目等，项目投资总额3.86亿元。
点评:
公司是国内发泡材料龙头。公司专业从事发泡产品的生产和销售，是国内高分子发泡行业中产品最为丰富、种类最为齐全的公司之一。公司成立于1998年，2008年6月改制为股份有限公司。主营产品包括普通软泡材料（包括发泡塑料和发泡橡胶）、结构泡沫材料及相应地后加工产品，拥有年产7.8万立方米软质发泡材料和3000吨结构泡沫材料的生产能力；种类涵盖从发泡材料原板到地板胶、垫片、膜片、开槽板、打孔板等近百个品种。
高附加值产品是公司的业绩贡献主力。软泡后加工产品是公司软泡材料的下游精密加工制品，主要在家用电器和汽车配件等领域作为缓冲件和密封件使用，该类产品综合毛利率近40%，附加值较高。结构泡沫材料是公司的自主研发产品，填补了国内空白，主要应用于风电叶片、高铁、游艇和火箭等军工领域，毛利率高达60%。2010年上半年，上述两大类高附加值产品的营业利润额合计占公司营业利润总额的73%，是公司的业绩贡献主力。
业绩稳步增长，盈利能力突出。近三年，归属母公司股东净利润由2951万元增至3542万元，年均增长6%；扣除非经常损益后的净利润复合增长率高达43%；从盈利能力看，09年以来，综合毛利率保持在35%以上，综合盈利能力较强。
结构泡沫材料发展前景光明，公司有望从中受益。结构泡沫材料具备高强度、低密度、不吸水、阻燃等优异性能，是钢材、木材等其他材料所无法比拟的，可以广泛地应用在风电叶片、高铁、军工等领域。由于该产品具备技术、设备和资金等壁垒，目前全球结构泡沫生产商仅有3家，呈寡头垄断态势。
技术优势突出，储备产品附加值高，后期向发泡材料系统集成商挺进。公司拥有国内唯一，全球第二的PVC结构泡沫材料的自主研发技术，所研制的PVC结构泡沫材料填补了国内空白，与国际同类产品质量相当，目前已通过德国船级社、美国船级社、德国轨道交通用材料认证等多家国际认证。同时，公司秉承“生产一代、研发一代、储备一代”的发展方针，目前已实现小规模生产的产品包括PMI发泡材料等，在美国主要用作直升飞机和航天器等材料；完成中试的材料包括PET发泡材料等。
募集资金投向。公司本次募集资金将投向新型结构泡沫产能扩张项目和技术中心建设等项目，项目投资总额3.86亿元，其中3.18亿元投资于新型结构泡沫生产能力扩建项目。
盈利预测和投资建议。根据行业发展前景和公司规划，我们按发行后总股本9350万股计算，预计公司2010年每股收益0.48元，2011年每股收益0.75元，2012年每股收益1.32元，考虑公司行业地位及可比公司估值，我们认为公司合理价值在26.25－33.75元之间，对应11年市盈率分别为35倍和45倍。
风险提示。公司面临的主要风险是：（1）宏观经济波动风险；（2）PVC结构泡沫原材料PVC供应商较为单一的风险：（3）公司研发能力难以持续风险。
（具体内容请见附件）
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