| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月14日 14:51 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件评论
1、公司概况：国产XRF行业龙头公司
公司主要从事X射线荧光光谱仪（XRF）等分析仪器的开发生产，是目前国内唯一能够生产波长色散XRF仪器的公司。公司的高管及核心技术人员从事XRF研究已有17年左右经验，拥有国内同类企业短期内无法比拟的技术优势；公司股权结构合理，主要公司高管和核心技术人员均持有公司股份。
公司产品包括能量色散XRF、波长色散XRF及其他分析仪器。能量色散XRF是公司的主导产品，用于对物质中各种元素进行定性、定量的测量与分析。2009年收入和利润占比分别为85%和88%；波长色散XRF是通过测量物质中元素波长来测算物质成份构成的分析仪器，此类产品由于技术含量等原因而毛利率偏低，2009年收入和利润占比分别为12%和9%；其他类分析仪器主要针对各细分市场，如电镀镀层测厚市场，这些市场容量较小但公司作为仅有的几家行业进入者，享有较高毛利率，2009年收入和利润均占3%。
2、受益于产品需求增长和进口替代，XRF市场空间广阔
各行业环保标准的提高和进口替代为国产XRF带来巨大市场需求。未来随着行业环保标准的逐渐提高，如玩具加工行业环保标准趋严，市场对使用XRF进行产品的物质成份分析的需求将增加，市场容量有望持续扩大。目前，国内市场中外资品牌作为先进入者拥有较大的市场份额，但以公司为代表的国内品牌正在凭借自身在价格和服务上的优势抢夺外资品牌市场，实现进口替代。因此，我们认为，行业需求的不断增长和可观的进口替代空间将是国产XRF品牌业务增长的双重动力。
3、行业领军者畅享行业成长
能量色散XRF、波长色散XRF是目前公司的主要产品。能量色散XRF是公司未来发展的重点。2009年公司能量色散XRF收入和利润占比分别为85%和88%；波长色散XRF收入和利润占比分别为12%和9%，且收入占比不断提高。另外，未来公司通过不断提高产品技术含量，毛利率有望维持在60%以上的高位，以保障公司的盈利能力。
4.竞争优势：技术壁垒深厚，优质服务铸就品牌
5.募集项目：手持式能量色散XRF产业化、研发及销售中心建设
公司此次募资的资金主要投资于手持式智能化能量色散X射线荧光光谱仪产业化项目、研发中心以及营销网络和服务体系建设。手持式XRF产品是全球化学分析仪器发展的技术方向和趋势，能够满足各种行业中涉及的物质成份分析。
公司已自主研发出手持式能量色散XRF，并希望通过此次IPO融资实现该款产品的产业化。2012年募投项目建设完成后，公司手持式X射线光谱仪的产能将达到年产600台（产能较2010年增长400台），技术实力和销售网络进一步加强，公司有望获得产能释放和技术优势的巩固。
6.盈利预测与估值预计
公司2010-2012年EPS分别为1.11、1.52和1.86元/股，考虑到公司所处的XRF行业在国内属于新兴行业，而且公司拥有较强的技术优势，我们认为公司应享受一定程度的估值溢价，给予公司2011年40—42倍市盈率，合理价格区间为61.0—64.0元/股。
（具体内容请见附件）
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