| 来源： |
江海证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月03日 11:22 |
作者： |
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公司概况
金华火腿行业龙头：公司是中式火腿行业的龙头企业，主要从事金华火腿的生产。终端产品为火腿、火腿制品等发酵肉制品以及各类低温肉制品，2009年公司产品的市场占有率达到22%，公司金华火腿的生产规模和市场占有率连续多年居行业首位。截止2009年，公司拥有年产70万只火腿的产能，07-09年公司产品产销率达到90%以上。
家族式企业：公司股东施延军、施延助、薛长煌、施文、施雄飚、严小青系同一家族成员。本次股票发行成功后，施氏家族直接和间接持有本公司股权比例仍将不低于61.84%。公司管理层等主要自然人控股股东承诺锁定股份36个月不出售。
公司竞争优势
技术及工艺优势：公司建有业内唯一的省级技术研发中心浙江省金华火腿与食品科技研发中心。公司目前拥有科研技术人员68人，并与浙江工商大学、江南大学、南京农业大学、中国肉类食品综合研究中心、中国肉类协会等单位建立了紧密的科研合作关系。公司自建立来一直重视研发方面的资金投入，2007年到2010年1-6月的研发投入费用共计1,869.5万元，占报告期销售收入总额的4.16%。
质量及品牌优势——质量安全保证、品牌优势明显。公司所有产品均选用新鲜猪后腿，金字火腿选用优质原料，经过36道严格工序，10个月自然发酵而成，富含人体必需的多种氨基酸和微量元素，安全营养；全过程在室内封闭和控温控湿条件下生产，不添加除盐以外的任何添加剂，严格按照质量和安全管理制度进行生产，产品品质和食品安全控制水平处于行业领先水平。
规模及渠道优势：2009年公司拥有有效客户1,000多家，现与公司建立了常年合作关系的客户实力雄厚。
行业前景
受益于国民经济的增长和下游市场的蓬勃发展，中式火腿行业产销量得到了稳步提升，总产量超过400万只。其中，金华火腿占主要份额，云南宣威火腿、江苏如皋火腿等占较小份额。2009年公司占金华火腿市场份额全国第一，达到22%。
近几年国家对食品行业的监管政策越来越严格，很多规模小、生产落后的企业正逐步被淘汰，行业内许多小企业的生产量减少。以金华火腿为例，生产企业原来有300多家，而在国家强制实施食品安全认证之后，2006年通过QS认证的企业只有138家，到2009年底已减少到97家。监管政策严格为规模型企业创造良好发展空间。
募投项目分析
本次IPO公开发行拟募集资金1.71亿元，将用于投资年产100万只低盐火腿及5,000吨低温肉制品生产线项目。预计低盐火腿11年达产50%，12年达产100%；低温肉制品11年达产20%，第二年达产60%，13年达产100%。假定11-13年火腿产能利用率分别为85%、75%、75%，低温肉制品产能利用率为70%、60%、60%，按照正常达产火腿产品35%的毛利率、低温肉制品18%的毛利率来测算，新产能释放可以分别在11-13年为公司增厚毛利1,065、2,450、4,026万元。
风险提示
食品质量安全风险：如果公司的质量管理工作出现一点纰漏或由于其他原因发生产品质量问题，不但会产生赔偿风险，还会影响公司的信誉和公司产品的销售。因此，公司存在由于产品质量管理出现失误而带来的潜在经营风险。
行业信心风险：在未来，如果行业内个别企业发生严重的产品卫生、质量问题被曝光，所产生的负面影响将会波及整个金华火腿行业，对金华火腿形象造成损害，那么包括公司在内的金华火腿行业内其他企业的产品销售将会受到影响。
新产品开发及产能扩大而导致的市场风险: 2013年低温肉制品成品的产量将达到3,250吨。未来产量的增长对公司销售渠道扩张、销售人员的配置等都提出了更高的要求，公司存在产能扩大而导致的产品销售风险。
原材料价格波动以及原材料供应不足的风险:公司存在由于主要原材料价格发生变动以及原材料供应不足而导致的经营业绩波动的风险。
定价分析
基于行业与公司的前景，我们预测公司10年全面摊薄EPS分别为0.62元，我们给与公司10年40-50倍PE,对应合理价值区间为24.80元-31.00元。
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
（具体内容请见附件）
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