| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月25日 15:08 |
作者： |
田洪港;李莹 |
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投资要点
公司在数字电视终端领域的优势明显；公司专注于数字机顶盒以及信息电子设备精密结构件的研发、生产与销售；公司近三年数字机顶盒产品在总营收占比80%左右，涵盖了有线数字、卫星数字、地面数字及IPTV机顶盒，其中有线数字机顶盒在总营收占比超过50%；公司09年有线数字机顶盒国内的市场份额为8.44%，排名同行业第六；结构件产品除了机顶盒配套外，目前以电脑机箱、监控设备机箱为主，客户包括方正、同方、明基、海尔、TCL、海康威视等知名企业。
数字电视终端与结构件产品未来需求旺盛；09年底，国内数字机顶盒市场保有量约8600万台，未配备数字机顶盒的电视机数量超过3亿台；根据美国06年每百户家庭拥有的电视机数量，预计我国电视机未来几年的保有量将达到8亿台，将新增4亿台的数字机顶盒市场需求；国内数字机顶盒市场在未来3-5年的复合增长率将超过25%，国外市场需求也持续增加；结构件市场方面，华为、贝尔等国际大企业的结构件年采购量逐年增加，09年的市场容量达到150亿元；尤其是随着中国作为当今世界重要的加工中心，在计算机、打印机、电视机等下游产品带动下，国内电子结构件产品需求旺盛。
公司竞争优势明显，盈利能力位居前列；公司凭借领先的研发实力、创新的营销布局以及完善的客户服务，在10年上半年的多个省级有线网招标中屡次中标，中标率超过60%；同时，公司的海外业务拓展也稳步推进，陆续获取澳洲及印度市场的大订单；依靠完整的产业链布局以及快速的研发响应能力，公司的毛利率始终稳定在25%左右，位居行业前列。
募投项目将进一步强化公司的领先地位；此次募投项目主要涉及现有产品的产能扩张、研发平台改造及营销体系建设；数字电视终端技改项目将新增250万台/年数字机顶盒的产能，年度总产能达到500万台；信息电子设备精密结构件技改项目也将新增80万套/年的产能；研发平台改造与营销网络建设项目将继续强化公司的核心竞争力，初步预计募投项目达产后的正常年度新增净利超过7500万元，进一步扩大公司的领先地位。
合理价值投资区间：36–42元；我们预测公司10-12年的EPS分别为1.08元、1.31元和1.71元，结合A股市场有线网络行业相关公司的估值情况，同时考虑到数字电视行业在三网融合时代面临的巨大发展空间，我们给出公司2011年市盈率区间为28~32倍，合理投资价值区间36–42元。
风险提示：应收账款过高的风险，有线网络平移进步低于预期的风险，下游用户需求下滑的风险。
（具体内容请见附件）
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