| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月25日 15:10 |
作者： |
田洪港;李莹 |
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投资要点
文化演艺+主题公园的创新模式保证稳定盈利；作为最早进入主题公园与文化演艺行业的公司之一，目前主要业务包括游乐主题公园杭州乐园和文化主题公园宋城景区，其核心产品为艺术性与商业性高度统一的大型演艺节目《宋城千古情》；公司通过将文化演艺节目的高附加值通过主题公园得以实现，实现了各类业务的联动与深度协同；07-09年，公司营业收入与净利润的复合增长率分别达到50%和41%，实现了盈利的持续稳定增长；公司10年接待游客总数达380万人，已跻身亚洲十大主题公园的行列。
政策推动与产业融合打开行业成长空间；近几年，政府对文化与旅游产业发展的支持力度逐步加大，随着文化演艺与旅游行业的有效融合以及日趋明显的消费升级需求，公司所处行业将直接受益于文化产业发展与旅游行业繁荣的双重推动；预计到2015年，国内旅游人数有望达到33亿人，年均增长10%以上；而文化体制改革的持续推进也为演艺行业的发展提供了机遇；文化演艺旅游行业在政策推动与产业融合带动下面临巨大的发展空间。
凭借地缘、策划及营销等优势，业绩具备长期增长潜力；公司凭借创新的经营模式及全方位布局的营销网络，同时依托文化旅游资源丰富的地缘优势与丰富的行业经验及策划设计经验，不管在企业效益方面还是口碑方面，成功打造了国内文化演艺旅游的第一品牌；我们认为，公司领先的运营管理能力及前瞻性的多区域布局与成功模式的复制，使得未来业绩具备持续稳定增长的潜力。
募投项目有望将公司成功模式全面推广；此次募投项目紧密围绕公司主业，主要涉及动漫乐园、杭州乐园及宋城景区的改造扩建项目，有望将公司的创新经营模式进一步复制与推广，丰富主题公园与演艺节目类型，客户群体也将得到差异化互补，进一步扩大未来业务的收入来源，增加公司新的盈利增长点，有效提升公司的核心竞争力。
合理价值投资区间：42–47元；我们预测公司10-12年的EPS分别为1.05元、1.45元和2.08元，结合A股市场文化及旅游行业的估值情况，同时考虑到政府支持力度的加大、公司创新模式复制及整合国有演艺院团的良好预期，我们给出公司2010年市盈率区间为40~45倍，合理投资价值区间42–47元。
风险提示：公司现有模式能否成功复制存在不确定性、市场竞争加剧导致市场份额下滑、自然灾害对公司影响以及游乐设施与剧场设备的事故风险。
（具体内容请见附件）
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