股市综述（2016年7月4日-2016年7月8日）

　　虽受人民币汇率走低扰动，但市场仍震荡收高。上证综指全周收2988.09，涨1.90%。风格指数方面，上证50、沪深300分别上涨1.02%、1.21%，中小板指、创业板指分别收涨1.63%、1.26%。

　　图1.上周行业涨跌（%）： 有色金属、国防军工、食品饮料领涨

　　上周多数板块均以红盘报收。其中有色金属、国防军工、食品饮料领涨，涨幅分别为9.31%、7.34%、5.93%；房地产、传媒收跌，跌幅分别为2.27%、0.07%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，中信一级行业，截至2016年7月8日

　　人民币汇率：更大幅度的“双向波动”空间或已打开

　　自6月24日英国“退欧”公投结束以来，人民币汇率持续走低。截至7月7日，人民币兑美元中间价(USDCNY)下调至6.6853， 创2010年12月以来新低。离岸人民币兑美元（USDCNH）则在6.68附近徘徊，人民币汇率指数（CFETS）跌0.98%。

　　美元指数在2009年11月26日触及74.18的低点后一路走高，欧元、日元、英镑兑美元分别下跌28.29%、37.65%、11.79%。而同期人民币保持相对强势。尽管今年年初至6月23日，人民币兑美元汇率和人民指数均有一定幅度调整，但6月24日英国“退欧”公投结束后，其他币种兑美元的再度走低，直接导致致人民币大幅承压，人民币仍有“补贬”进一步释放压力的需要。

　　一方面美联储今年年内加息概率已不大，另一方面过去一周多人民币的持续走低则释放了所预期的贬值压力，这或为更大幅度的“双向波动”打开空间。短期人民币仍将承压，但7月23日-7月24日美联储会议仍不加息若能得到确认，则有利于缓解人民币进一步走低的压力。

　　人民币汇率与股市关系： 美股与美元指数走势长期相关度较低，A股同样如此

　　2015年8月11日，中国央行“一次性”大幅调低人民币中间价，引发短期全球金融市场大幅波动以来的近一年时间内，人民币汇率波动空间的加大带给股市投资者较直观的感受就是人民币汇率与A股高度相关—人民币走低，则伴随着资本流出，投资者信心下降，A股也将大幅走低。那么我们不妨从美股与美元走势的历史来看下人民币对A股到底影响几何。

　　首先来看下美股与美元指数的走势相关情况:

　　美股与美元指数：存在阶段性小幅相关，且时而“正向关”（走势一致），时而“负相关”（走势相反），但长期相关度并不高，美元走势对股市的影响更多体现在行业及个股层面。

　　行业：大宗商品价格与美元多数时间呈“负相关”，资源、能源类板块与美元走势长期呈“负相关”。食品主要零售品类股价与美元相关性较小，但仍有可口可乐等大型跨国公司因面临强势美元所带来的汇兑损失而与与美元存在一定的“负相关”。

　　再来看人民币与A股走势:

　　中长期：与美元和美股关系一样，人民币与A股存在阶段性小幅相关，但长期相关度并不高。

　　短期：截至7月6日，上证综指与离岸美元兑人民币（USDCNH）相关系数为0.11，即美元兑人民升值对上证综指走势仅有较小的负面影响；而上证综指与美元兑人民币中间价(USDCNY)的相关系数仅为-0.02,已趋近为0，即两者的相关度正在消失。这也就不难理解为什么英国“脱欧”公投后，A股和人民币汇率走出相反走势。

　　可见，人民币在一定时期内大幅波动对市场的扰动或更多仍来自情绪层面，是人民币贬值的预期而并非人民币贬值本身导致资本的外流或市场的恐慌。

　　图2.美元、人民币汇率（%）：美元指数在2009年11月26日触及74.18的低点后一路走高，欧元、日元、英镑兑美元分别下跌28.29%、37.65%、11.79%。而同期人民币保持相对强势。尽管今年年初至6月23日，人民币兑美元汇率和人民指数均有一定幅度调整，但6月24日英国“退欧”公投结束后，其他币种兑美元的再度走低，直接导致致人民币大幅承压，人民币仍有“补贬”进一步释放压力的需要。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年6月30日

　　图3. 道琼斯工业平均指数与美元走势相关度（1973年3月1日-2016年6月30日）：

　　存在阶段性小幅相关，且时而“正向关”（走势一致），时而“负相关”（走势相反），但长期相关度并不高。

　　注：相关系数表示了两组资料是否有一致的变化关系，取值范围是0-1，0表示两组资料完全无关，1表示两组资料变化一致，0-0.3表示相关程度低，0.3-0.5表示相关程度普通， 0.5-0.7表示相关程度显著， 0.7-0.9表示相关程度高， 0.9-1表示相关程度极高。也就是说，越接近1，表示两组数据越可能发生相同的变化。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，相关系数计算区间：1973年3月1日-2016年6月30日

　　图4. 2000年以来（2000年1月-2016年6月），美元走势与部分美国标普500指数相关度：美元走势对美股的影响更多体现行业及个股上，大宗商品价格与美元多数时间呈“负相关”，资源、能源类板块与美元走势长期呈“负相关”。食品主要零售品类股价与美元相关性较小，但仍有可口可乐等大型跨国公司因面临强势美元所带来的汇兑损失而与与美元存在一定的“负相关”。

　　数据来源：Wind, 标准普尔GIC全球标准行业分类，汇丰晋信整理，截至2016年6月30日

　　图5.上证综指与人民币过去五年日走势相关度（2012年5月1日-2016年7月6日）：截至7月6日，上证综指与离岸美元兑人民币（USDCNH）相关系数为0.11，即美元兑人民升值对上证综指走势仅有较小的负面影响；而上证综指与美元兑人民币中间价(USDCNY)的相关系数仅为-0.02,正趋近为0，即两者的相关度正在消失。这也就不难理解为什么英国“脱欧”公投后，A股和人民币汇率走出相反走势。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，滚动相关系数计算区间：2012年5月1日-2016年7月6日

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）