股市综述（2016年6月27日-2016年7月1日）
经过一个周末，市场充分消化了英国脱欧的负面影响，A股市场重新震荡走高。上证综指全周收2932.48点，涨2.74%。风格指数方面，上证50、沪深300分别涨2.45%、2.50%，中小板指与创业板指分别收涨3.26%、3.94%。
图1.周行业涨跌（%）：国防军工、传媒、综合、轻功制造领涨
数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，中信一级行业，截至2016年7月1日
上半年市场除食品饮料板块小幅上涨2.6%以外，其余行业全部下跌，其中传媒、交通运输、计算机跌幅较大，有色金属、银行、家电板块跌幅相对较小。
宏观数据：制造业PMI再现分化，经济下行压力仍较大
2016年6月国家统计局制造业采购经理人指数（PMI）与财新制造业PMI双双回落。其中统计局制造业PMI为50，较上月微降0.1,处荣枯分界线；5月财新制造业PMI录得48.6,较上月回落0.6个百分点，已连续十六个月位于荣枯线以下。
从两制造业PMI主要分项来看，统计局结果却多与财新一致。新出口订单均进一步回落，外需萎靡。统计局产出小幅回升，但财新产出下跌加速，直接导致财新PMI较大幅度的回落，且新订单双双进一步萎缩，库存指数在上月小幅回升后小幅回落，内需企稳依旧薄弱。
总体来看，两制造业PMI双双回落，显经济下行压力仍然较大，三季度还需政策宽松加大力度防经济加速下滑。
图2．6月统计局与财新制造业PMI双双回落，经济下行压力依旧较大
数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月1日
图3. 统计局制造业PMI小幅回落，企业信心依然较高：统计局PMI 12个分项指数中生产经营活动预期指数虽较上月再度下滑至53.4，但已连续五个月处于较高景气区间。
数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月1日
回顾二季度经济：投资回落 经济寻底
二季度经济相比一季度，三大马车动力疲弱。其中，全国固定资产投资累计同比增长回落0.9% 至9.6%，社会消费品零售总额同比增长回落0.1%至10%，外贸出口出现2.9%的回落至1.2%。工业制造方面，近期的数据表现不一，PPI同比下跌幅度缩小，发电耗煤由负转正，高炉开工率高位下滑后反弹，工业品价格震荡向上，钢铁水泥价格稳定，民间投资下滑。
图4. 固定资产投资同比，投资下滑
资料来源：WIND，截至2016年5月31日
图5. PPI改善，工业增加值及CPI些微下滑
资料来源：WIND，截至2016年5月31日
回顾二季度市场：估值角度出发已反映悲观预期
从估值提升角度来看，目前全部市场的估值水平接近历史较低水平。市场的悲观预期从年初的经济下行、汇率贬值、房地产价格风险、通胀滞胀风险到债务风险，估值中枢大幅下移。目前万德全A估值已经接近历史估值底部，创业板估值水平回落至中枢附近，且货币稳定宽松，接近合理估值。
图6. 万德全A估值水平
资料来源：WIND，截至2016年6月29日
图7. 创业板估值水平
资料来源：WIND，截至2016年6月29日
三季度经济：内外有压 持续关注风险偏好及债务违约
未来短期的经济环境内外需不足可能同时存在，整体经济动能偏弱。尤其近来影响全球经济形势的英国退欧事件发生，与欧盟的外贸合作关系可能有较大的负面影响。同时鉴于5、6月金融数据已表现出一定的货币政策维稳且央行降息的可能性不高，未来不排除央行降准或公开市场操作为市场注入流动性，并刺激短期经济基本面。
图8. 2015年中国出口各洲百分比
资料来源：WIND
退欧后，人民币贬值再度面临激化。二季度，在岸人民币对美元汇率中间价贬值约2.78%，央行就英国退欧公投发表声明称，“已做好应对预案，将继续实行稳健的货币政策，进一步完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。我们认为人民币对美元短期有贬值压力，但大幅贬值的机率不高，同时人民币对一篮子货币汇率可能会有所升值。
三季度市场：震荡持续 寻找优质资产
脱欧为全球股市带来震荡，发达市场的避险情绪普遍升高，新兴市场和国内表现出一定的抗跌性。上半年美国加息、汇率波动、金融去杠杆、注册制落空、加入MSCI、英国脱欧等利空因素基本落地，短期进一步系统风险发生的概率很低，下半年A股的表现应回归年中报告，内生增长，业绩为王。
经济内外皆不热，短期无风险利率有望进一步下降，下半年A股或继续维持下有支撑的震荡向上格局。由于短期趋势性机会不明朗，因此仍以布局财务健全、盈利能见度高、持续性强的公司为主，如石化、家电、轻工制造、食品饮料、医药、医疗服务、旅游及汽车等板块。中长期来看，当前A股估值合理且经济前景仍较乐观，因此中长期布局仍以具有优质题材、创新力强和成长性的公司为主，如新能源、传媒、计算机、通信及环保板块。
（全景网特约/汇丰晋信基金）