三季度宏观经济展望：经济内外有压 持续关注风险偏好及债务违约

　　回顾二季度，经济增速面临较大考验。相比一季度，三大马车动力疲弱。其中，全国固定资产投资累计同比增长回落0.9% 至9.6%，社会消费品零售总额同比增长回落0.1%至10%，外贸出口出现2.9%的回落至1.2%。工业制造方面，近期的数据表现不一，PPI同比下跌幅度缩小，发电耗煤由负转正，高炉开工率高位下滑后反弹，工业品价格震荡向上，钢铁水泥价格稳定，民间投资下滑。

　　图一：固定资产投资同比，投资下滑 

　　图二： 五月份PPI改善，工业增加值及CPI些微下滑 

　　图三：5月份财新PMI低于50  

　　资料来源：WIND，数据截至2016年5月

　　图四：2015年中国出口各洲百分比                                                                                            

　　资料来源：WIND

　　从4-5月的地产销售数据来看，有些微下滑，但一线地产价格仍居高不下，地王频现，5月一线城市住宅价格同比仍高达27%。从调控效果来看，价格没有明显回落，而本轮M1(上升)与M2(持平)差扩大的背后，存款活期化十分明显，反应了上半年经济偏弱房地产偏热的现况。

　　展望三季度，短期的经济环境内外需不足可能同时存在。英国退欧将影响出口，与欧盟的外贸合作关系可能有较大的负面影响。而美联储推迟加息，以及5、6月份央行所表现出来的维稳意图，可能都在暗示央行会降准或公开市场操作来为市场注入流动性，以刺激短期经济基本面。

　　图五：商品房销售额/面积同比

　　图六：住宅价格指数同比

　　图七：M1、M2数据

　　资料来源：WIND，数据截至2016年5月

　　汇率上，退欧后人民币贬值再度面临激化。二季度在岸人民币对美元汇率中间价贬值了约2.78%，脱欧以后人民币兑美元在短期内有继续贬值压力，但长期大幅贬值的概率并不高，同时随着英镑和欧元的贬值，人民币对一篮子货币汇率可能会不降反升。

　　三季度市场投资策略：震荡将持续 寻找优质资产

　　市场情绪较乐观

　　上证综指6月30日收盘为2929.61，下跌2.47%，与上季相比，跌幅收窄的同时成交量下滑约20%。中小板收盘为6892.73，上涨0.41%，成交量与上季相比约上升2.8%，创业板指收盘为2227.79，下跌0.47%，成交量与上季相比约上升4%。从以上数据可见，在经济没有明显改善的背景下，投资人情绪与一季度相比更为乐观。

　　估值已反映悲观预期

　　上半年市场悲观预期不断发酵，从经济下行、汇率贬值、房地产价格风险、通胀滞胀风险再到债务风险，估值中枢不断下移。从估值角度来看，目前的估值水平已经充分反映了市场投资者的悲观预期，整体估值接近历史较低水平。其中万德全A估值已经接近历史估值底部，创业板估值水平回落至中枢附近。

　　图八：万得全A估值水平 

　　图九：创业板估值水平

　　数据来源：WIND，数据截至2016.6.24

　　三季度是中长期布局优质公司好时机

　　上半年美国加息、汇率波动、金融去杠杆、注册制落空、加入MSCI、英国脱欧等利空因素基本落地，国内经济数据虽未明确好转，但进一步发生系统风险的概率较低，且短期内有无风险利率进一步下降的预期，因此市场向下空间应该不大。

　　但由于经济内外皆不热，投资活动仍主要由政府带动，因此同样欠缺牛市的基础。多空因素叠加，下半年A股或以震荡向上为主，下跌有撑，短期趋势性机会不明朗。在此基础上，投资布局应以财务健全、盈利能见度高、持续性强的公司为主，例如石化、家电、轻工制造、食品饮料、医药、医疗服务、旅游及汽车等板块。

　　展望未来，我们对中长期经济前景乐观，欧洲及欧元经济地位的动荡应会给全球经济带来再平衡。同时国企改革、供给侧改革也会以“时间换取空间”，不会在短期内给经济带来大的动荡，未来国内经济有望继续实现平稳发展。考虑到目前A股估值合理，是中长期布局优质题材、创新力强和成长性好的公司的时机，关注新能源、传媒、计算机、通信及环保板块的投资机会。

　　风险角度来看，业绩实现、风险偏好、内外部需求及债务违约风险仍须警惕。

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）