股市评述

　　上周五（11月27日）我们曾在《“控”杠杆而非“限”杠杆，“黑色星期五”无需“火星救援”》中提示““黑色星期五”之后不必紧张”。此前在11月20日的《IPO对资金面冲击有限，布局“十二月效应”正当时》中“下周市场若持续震荡，或为布局十二月行情的大好时机”，而上周五的大幅调整和本周走势也确如我们所预计的一样。本周末上证综指收于3524.99，全周涨2.58%。风格指数方面，上证50、沪深300分别涨2.70%、3.39% ；中小板指与创业板指分别涨2.03%、1.32%。

　　走势回顾：周日，中证协与被查券商分别紧急澄清非一刀切叫停收益互换及被查因两融问题，尽管如此，周一沪深两市仍低开地走，盘中一度大跌超3%，但最终被迅速拉回，全天振幅超4%，以深“V”结束十一月行情。随后周二到周四，在地产股等泛金融股带领下大盘震荡走高。北京时间周四晚受欧洲央行宽松政策不及预期影响，欧美主要股市出现大跌。其中道琼斯工业指数跌1.42%，英国富时100、法国CAC40及德国DAX分别跌幅更是分别达2.27%、3.58%及3.58%。沪深两市受其拖累，在周五转入调整，其中前半周涨幅较大的权重领跌，题材股则仍保持着较高的活跃度。

　　行业涨跌：本周仅计算机、钢铁及国防军工三板块收跌，跌幅分别为0.21、0.50%及4.05%；而房地产一枝独秀，周涨幅达10.28%；餐饮旅游、家电、建材、银行、基础化工紧随其后，涨幅均超4% 。

　　“熔断机制”是制度完善，保护普通投资者的又一重要举措:

　　周五收盘后，上交所公布：经中国证监会同意，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施。

　　熔断机制是美国、日本、新加坡等成熟市场较为常见的风险防范措施，源自1987年美国股灾。1987 年10 月19 日的美股“黑色星期一”，当天美股暴跌了22%。在1987 年股灾后，美国证券委员会（SEC）推出了《布雷德利报告》（Brady Task Force Report）对这次股灾进行了总结，提出设立熔断机制。2015 年9 月7 日，沪深证券交易所即中金所联合发布了《关于就挃数熔断相关觃定公开征求意见的通知》（下简称《通知》），向社会征集关于实行熔断机制的意见，现宣布实施。

　　熔断机制其作用主要在于稳定期货和现货市场间的关系、对市场流动性影响不大。而通过对美国和韩国市场的统计显示，股指在实施熔断后均有较大概率出现中期反弹，但对市场长期走势影响有限。我们认为，实行熔断机制是我国借鉴成熟市场经验，完善市场制度，防止市场出现大幅度异常波动，保护广大普通投资者的又一项重要举措。

　　此外，证监会新闻发言人还表示，证监会将依托沪深交易所进一步加强稽查执法力量。

　　经济仍在底部运行，宽松仍需加码：

　　11月份国家统计局与中国制造业采购经理指数（PMI）走势继续分化，分别两值分别为49.6、48.6，前者较49.8小幅回落，后者较10月的48.3回升明显。统计局PMI已连续四月在50荣枯线下，为三年来新低，主要分项指数均现回落，尤其是新订单指数降幅较大。财新PMI其中产出指数反弹较明显，新订单指数有所回落。投入与产出价格均大幅下滑，新出口订单反弹至13个月来新高，但内需仍在下滑，企业去库存仍在继续。总体而言，经济还在底部，仍需加大政策宽松力度。

　　资金面：

　　继上周融资融券余额自9月末来触低点9067.09亿而持续回升后首现下跌后，两融余额本周继续下降，截至周四（12月4日）为1.19万亿，而上周五（11月27日）这个数字为1.20万亿。

　　据中国证券登记结算有限公司数据显示，11月23日-11月27日当周新增投资者36.15万，而过去的11 月每周新增投资者人数平均在34 万人，后两周均维持在36 万，较10 月后三周均有所增加。

　　证监会12月3日宣布，截至12月3日，前期暂缓发行的剩余18家首发公司中，10家公司已完成会后事项程序和重启发行备案工作。其中上交所3家，深交所中小板4家，创业板3家。上述企业及其承销商将分别与沪深交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股意向书。

　　11 月，A 股重要股东二级市场增持约102亿元，略低于10月的135亿元，或与三季报披露时点有关。此外，A股12月限售股解禁市值将达3660 亿，较11 月增2500 亿，市场或面临较大的限售股解禁压力。而2016年上半年，限售股解禁市值月均也将在2000 亿以上。

　　美加息箭已在弦：

　　北京时间12月3日晚，欧洲央行宣布降息，将金融机构在该行的存款利率下调0.1个百分点，至-0.3%。同时，该行将基准再融资利率和边际贷款利率分别维持在0.05%和0.3%不变。

　　欧洲央行降低存款利率决议公布前，受英国《金融时报》误报欧洲央行维持利率不变乌龙消息的影响，欧元暴跌，美元暴跌。但随后欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)表示，将每月购买600亿欧元债券的“量化宽松”计划期限从2016年9月延长至2017年3月，扩大资产购买的范围，但是没有增加每个月的购债规模，不及市场对加码宽松的预期，欧元兑美元大涨1.76%至1.08，美元指数跌破99整数关口。

　　周三（12月2日）美联储主席耶伦(Janet Yellen)在华盛顿经济俱乐部发表讲话称，美国经济已经已经取得很大进展，通胀回归2％目标有信心，若推迟货币正常化会存在未来突然紧缩的风险；周四美耶伦再次表示，美联储的加息计划将于未来几个月里徐缓推进，因海外增长疲弱且美国和其他国家的货币政策走向背离。

　　对人民币影响：历史规律指向联储加息靴子落地前美元指数一般较为强势。实际上，近期美元指数屡次突破100也显示出美元的强势。但我们认为新兴市场对此的预期已经有所改善。相对于2015年两次加息预期上升（5月、10月）导致的新兴市场货币贬值，后一次对新兴市场货币的冲击明显减弱。整体来看，联储加息对新兴市场的影响正在边际递减，从这个角度来说，对于人民币汇率稳定也是较为正面的。

　　对于国内人民币汇率的影响，我们认为美国加息后将加大中美两国之间的利差，对人民币汇率短期的影响略有负面，但也不具备大幅贬值的基础。从目前央行的筹码角度来看，也有能力维持汇率的稳定。12月2日，国务院常务会议也指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，妥善化解风险，完善配套制度，有序实现人民币资本项目可兑换。”

　　而回顾九十年代以来的美国三次加息：

　　对美股影响：

　　首次加息会对股市短期形成一定的影响；但这三次加息节奏均较缓，随着美国经济继续改善，对企业盈利预期的回升，对中长期走势影响并不大。

　　道琼斯工业指数在美国首次加息前后走势   

　　数据来源：Wind,汇丰晋信整理

　　上证综指在美国首次加息前后走势

　　数据来源：Wind,汇丰晋信整理

　　对A股影响：

　　1994年与2004年两次美国加息时，A股已处调整趋势中，并未对市场中期走势构成影响；1999年美加息前A股已涨幅不小，因此当年7月转入调整或与美加息有关。而今年A股在三季度已经经过了大幅调整，加之市场对加息预期已所有消化，因此预计短期对A股走势形成扰动，但不会对中长期趋势构成影响。

　　下周展望（12月7日-12月11日）：

　　技术面上，上证综指在9-10月密集成交区有支撑，下行空间或有限。

　　12月中旬左右将召开2016年中央经济工作会议。按惯例该会议将总结2015年度工作，并提出2016年度工作的总体要求和主要任务。市场对此预期仍然较高，有望得到政策支持的房地产行业本周的出色表现也在一定程度上是对此预期的反应。预计下周市场有望震荡上行，只是短期涨幅过大个股的回调风险仍需留意。

　　至于风格是否会切换，因中小板、创业板市盈率较高，中短线资金较为集中，方向只有向上或向下，不太可能横盘。在无明显增量资金入场的情况下，取决于资金流向，需关注主板与创业板的量能变化。（全景网/特约汇丰晋信）