大摩华鑫:中长期看低估值白马成长股渐具配置价值
来源:摩根士丹利华鑫 发布时间:2014年12月23日 09:24 作者:

  市场点评:市场分化明显,蓝筹独领风骚

  从7月份开始,A股彻底摆脱持续三年的低迷状态,大幅上扬。从最近20个交易日的情况看,上证综指涨幅达25%,深证成指涨幅达27.50%;反观中小板指数,近20个交易日仅上涨4.48%,创业板指仅上涨6.11%。因此,此轮市场虽然上涨幅度巨大,但分化也极为明显。高估值的中小市值板块普遍疲弱,而低估值板块大幅上涨,呈现出典型的估值修复的特征。

  从行业看,市场的此轮上涨是由少数行业带动,资金集中。实际上此次市场上涨完全由个别的行业引领,自11月24日至12月19日,跑赢上证综指的只有两个行业,一个是非银金融,一个是银行,其实就是金融板块,而其他所有行业全部跑输上证综指。资金集中于金融股为首的低估值蓝筹主要有几点原因:一是此次市场大幅上扬由于没有经济基本面的支撑,而是风险偏好提升、资金面宽松等带来的资金推动型行情,当大量资金迅速涌入股市时,也只有大盘蓝筹股有如此大的容纳能力;二是在市场持续走强的前半程,低估值板块是最易受到资金关注的;三是产业资本频繁举牌银行、地产等低估值公司,起到了很强的示范效应,蓝筹股的行情不断强化。

  另外,近期两市的日均成交额超过8000亿元,远远超过2007年市场最为疯狂的时候,已经是世界级别的了。如此巨额的成交量与杠杆资金有很大的关系。支撑此轮市场上涨的是场外增量资金的入场,这些资金中有大量的杠杆资金,如依靠融资融券获取的资金。根据Wind数据,截至上周五,两市融资融券余额已经超过1万亿元,而今年上半年仅有4000亿元。两融的标的集中在主板市场,银行、券商和其他一些中字头个股占了相当大一部分比例,这也是资金集中于大盘蓝筹股的重要原因。

  金融股为首的大市值蓝筹是本轮行情的风向标,未来估值修复行情有望延续。但应注意到,杠杆资金是典型的双刃剑,推动市场上行的力度和幅度很大,但在积累一定盈利后其带来的市场的下行力度和幅度同样巨大。同时,资金过度且持续集中于金融股带来的后果就是不利于行业的轮动,一个持续上涨的市场需要行业的轮动来持续推动市场上行,这样后续的承接资金会比较积极。目前市场热点已有一定扩散迹象,未来如能继续向二线蓝筹甚至优质的白马成长股蔓延,或将有利于本轮行情走得更远。

  基金经理论市

  上周市场再度走强,上证综指单周上涨5.8%,并创下反弹新高,而深证成指仅上涨1.58%,中小板与创业板则分别下跌1.91%、1.65%。建筑、金融、交运、石化、钢铁等板块表现较好,TMT、医药跌幅较大。

  12月汇丰中国PMI初值降至49.5,为7个月来首次跌破荣枯线50关口。新订单分项指数降至49.6,为4月以来最低点。12月汇丰PMI初值显示总需求疲弱的态势可能延续,经济下行的压力依然较大。但是短期而言经济基本面不是决定市场运行的主要矛盾,对市场的负面影响较小。中长期而言还是会对市场产生影响,并且在市场下跌时被强化。

  12月第二周沪深两交易所新增A股开户数和基金开户数分别达到891279户和501000户,均较前期大幅增加,增量资金入市的趋势可能维持。但上周流动性明显趋紧张,12月19日,7天回购利率一举攀升到了6%以上,3月期SHIBOR也冲高至接近5%的水平,比11月末高出80多个基点。10年期国债收益率已回到了3.7%以上,相比上月末提高约20个基点。流动性紧张与新股申购有关,如果本周打新资金解冻后流动性依然紧张,就需要保持警惕。证监会对中科云网等18家公司的市场操纵案进行立案调查,此举可能对涨幅较大、但并无业绩支撑的小市值股票的走势产生负面影响。

  我们认为建筑建材、机械、交运等二线蓝筹,以及主题投资方面的"一带一路"、国企改革、自贸区等板块值得关注。中长期角度来看,低估值白马成长股已逐渐具备配置价值。

  (全景网特约/摩根士丹利华鑫基金)

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