全景网12月5日讯 新财富最佳分析师论坛日前举行，论坛云集2013年最强分析师研究团队，各行业获奖研究员分享2014年行业投资策略。全景网本期为你带来新财富最佳分析师银行领域第一名国泰君安邱冠华发表的主题报告，以下是报告文字实录：

　　【银行领域第一名：国泰君安 邱冠华】尊敬的各位领导、尊敬的各位投资朋友大家好，我是国泰君安的邱冠华，感谢让我有机会在这里跟大家交流2014年银行股的投资机会。我记得同样在去年的新财富高峰论坛上，我记得是12月1号的时候，那个时候我当时非常友好地、充满信心地告诉各位，银行找到2013年的投资机会的时候“大象要起舞”，当时在场的人一阵哄堂大笑，因为当时的银行股跌得大家真的是无法忍受。

　　所以说站在目前这个时点，同样是在新财富高峰论坛，同样是在接近的时点11月23号，当前大家最关心的一个问题，今年的银行股会不会再来一波。展望2014年银行股投资的关键词就是六个字：市场化，差异化。绕了半天，银行能不能再搞一把，我感觉没有去年的哄堂大笑，意味着预期没有那么强烈。所以说对于12月份是否再会像往常一样，银行股“大象再次起舞”，我信心今年没有去年那么足。

　　接下来我跟大家具体展望一下2014年银行股的投资机会。刚刚讲了2014年银行股投资的关键词是“市场化、差异化”，我怕一会儿内容讲得太详细把结论慢讲了，我把结论总结一下。大家记住两句话：

　　第一，2014年银行股的投资机会是波段性机会，你可以引申为不是整体性机会，也不是趋势性步步高升的机会。2014年银行股依然是波段性机会。

　　第二，差异化个股机会。因为在我的研究框架当中，如果说有些银行继续官僚和不思进取，从二级市场价差的角度已经没有投资机会，讲到这一点有可能有部分非常热爱银行股的人跟我讲，我是一个银行研究员，没错，我是一个银行研究员我应该热爱这个行业，但是如果做研究，我依然坚持两句话的原则，做研究不悲观、不乐观，求客观。做投资不做死多投不做死空投，做充满智慧的投资。

　　对于2014年银行股的机会，大家对2014年的银行预期比较悲观的，一个比较一致性的想法是，接下来深化改革、金融改革就是要革银行的命。这是大部分人的想法，对这一点大部分我认同，但是这里面我只是从研究的层面，跟大家一起把金融改革的这个行业进一步理解一下。我认为改革一方面是拿掉了银行的保护锁，同时也是揭开了银行的紧箍咒，前者对银行影响是毋庸置疑的，但是后者会给一些市场化重型基因的银行带来新生。

　　第二是讲框架，就是讲讲到底在A股市场做银行股投资应该怎样引用一个框架。

　　第三，按照我这个框架用的是一个大家所有人都比较熟悉的工具是DDM模型，我把分母和分子各分成两篇给大家做一下介绍。

　　第四2014年银行股投资要关注哪一些投资的风险。

　　第二，到底在A股市场投资银行股应该沿用哪一个框架。我为什么在今天这么一个比较宝贵的时点依然要介绍银行股的研究框架，因为我观察到一个现象，过去十年以来很多的研究员和基金经理，在银行股投资方面因为对股价发生错判，导致人的三观造成了点幅的动摇，人生观、世界观、价值观，导致了研究员纷纷转岗转其他的行业，基金经理压根不敢再碰他了。银行股应该沿用怎样的判断呢？大家说研究银行股一半个策略没错，在市场上研究市场策略的用DDM模型用得很多用得很好，但是DDM模型对于我们用某一些行业尤其是银行来讲非常有帮助。

　　DDM模型所有人都会，大多数人只是把他当成一个财富测算的工具，如果停留在这个意义上简直把黄金档铁板。他对于我们研究银行来讲最重要的提供一种思维的方式，DDM模型可以拆分为分子和分母，这个图最右边（PPT），分子就是未来的现金流，可以简单理解为银行的基本面、银行的业绩。分母是折现率，为了获得未来的分子的未来现金流，你的期望报酬率，他跟机会成本密切相关。按照分子跟分母两者的关系，银行股出现机会无非出现八种情况，四类。具体怎么应用，因为时间关系，大家可以看我8月份发表的一篇框架的关于《策略思维看银行》的报告。

　　银行股出现机会的逻辑要跟大家作一下交流，银行股是否被低估，A股的银行是被严重低估的，铁证如山。但是低估不是买入的理由，我大胆给出预判，银行股PB很多人说1倍跌不下去的，我的判断是只要PB大于零都有可能跌的。因为银行股被低估，他就好比一根被外力严重挤压的弹簧，挤压消除弹簧反弹，银行股从二级市场的角度有机会。如果外力加剧银行股弹簧会越缩越短，那个时候PB大于零都有可能跌。所以银行股的机会从来不是来自比想像中好，而是没想像中差，银行股的反差从来不是水上漂而是“沉飘上浮”。

　　按照DDM的模型银行股产生的机会两种模型，第一个是分子基本面盈利改善驱动的模式，第二个是分母源自分母的价值重估模式，第一种，一个上市公司的股票往往盯住业绩，这一点在银行股这一块是不够的，银行股在未来很大很长一段时间内，他往往的机会不是来自分子而是来自分母，就是价值重估模式。为什么银行股被低估，一旦低估的一些因素解除估值就修复了，不是分子觉得盈利多好而产生的。很多人觉得银行股就陷入一个误区，仅仅盯住DDM的分子，忽略了分母，这样做不好银行股。我做了接近六年的银行研究，总结了五句话送给各位：DDM模型思维大框架，价值投资思维短信息。警惕周期思维定买卖。策略比较思维定方位，微观周期思维定盈利。

　　2014年银行股的形势怎么样，国家要稳增长调结构，意味着分母会更大地进入，国家会在经济保底和经济改革方面做一个平衡，经济数据很可能在一个区间内蛇形振动，意味着银行股也是一个波段性的振动机会，这一点按照国际的经验也是给出了一个很好的说明。国际上的经验利率改革期和经济转型期，银行股主要是波段机会为主，不是直接上下也不是一点机会也没有。

　　最终投资还是要落实到个股，根据DDM模型的分子，未来银行股的投资只能选择某一部分的个股。按照我的定位，刚才讲了金融是以市场化为核心的，金融改革包含两方面，一方面是拿掉了制度管制的保护咒，另外是揭开了粗暴管制的枷锁，这对市场创新的银行有机会。我引用一句银行的行长是银行是躺着吃饭的，未来银行股从躺着吃饭向跑着吃饭的转型，哪些银行率先实现跑着吃饭的银行就有赢的机会，最可能率先跑着吃饭的银行是最有市场化、创新的银行。这个角度来讲，传统的中庸的银行有望老树开新花，从二级市场的角度，如果某些银行计划官僚和保守已经没有机会，目前的静态来看，16家上市银行如果这些银行不思进取的话，起码10家不具备大的发展。在座的基金经理还考虑了分母的这一方面，那是结论会有一些变化。

　　国际上也是给出了这样一个答案，根据国际上的经验，市场投资者是愿意给优秀的银行给出显著的溢价，比如说美国的富国银行他的PB给出行业的溢价高达96%，像恒生银行298%，台湾的是63%。PE的话，美国的富国引吭高达121%。大家看到A股的银行，比如说民生估值比行业银行高了20%，大家不要怕，只要经过2013年传媒股的行情，你就相信溢价贵了20%根本不算什么，国际上已经给出了答案。所以说对于2014年银行股投资我推荐的组合依然是“1+X”动态组合，“1”是平安银行，X”是可以代表倍收观察的标的是民生、招行、兴业和浦发银行。“X”四个标的会根据实际的成熟度我会动态的调进和调出我的组合，全年的核心推荐最值得期待的银行是平安银行，民生银行主要是关注阿里合作和社区银行的情况，招商银行是新政什么时候见效果。兴业银行是后监管时代，他能够找到哪些新的模式和新的调整策略。浦发银行是搭建综合经营平台，这一块看什么时候能够有进一步的进展。

　　第四部分：投资有风险，入市需谨慎。最后都要关注风险篇。对于2014年投资银行需要关注的风险我总结为三点，第一是同业监管政策，也就是说传说中的9号文，这一块估计在14年一季度之前要落实，政策肯定要出来，只是说这个条款温和和严厉程度有关系，这会对银行股产生质押。第二是存款保险制度，这会对银行投资者对利率市场化的担忧。第三是经济发生的风险，如果经济增速制定的7.2、7.3%的目标，往这个数据逼近的时候，他的贷款是放到经济当中来的他会收影响，DDM的分母会收很大的影响。2014年银行股的投资主要关注的三大风险是有这些。

　　时间关系，预祝各位2014年银行股投资当中能够赚到大钱或者规避大风险，如果是国泰君安的客户，也敬请关注我的微信、短信和报告。今天时间关系跟大家交流到这些，谢谢各位！

　　（注：以上文字未经嘉宾审核。）