全景网12月5日讯 新财富最佳分析师论坛日前举行，论坛云集2013年最强分析师研究团队，各行业获奖研究员分享2014年行业投资策略。全景网本期为你带来新财富最佳分析师食品饮料行业第一名国泰君安胡春霞发表的主题报告，以下是报告文字实录：

　　【食品饮料行业第一名：国泰君安 胡春霞】非常高兴今天站在这儿跟大家分享一下我们食品饮料行业研究成果和对明年的展望。

　　第一，我们认为降低明年大众品收益预期，我们对明年是25—30%的预期。第二长期看我们仍然推荐整个食品行业，未来整个行业都会带动整个食品行业向上。第三我们对白酒行业比较关心的，明年白酒行业有反弹的机会，幅度还不少，但是对于白酒行业维持我们原来的判断，认为15年还有可能在底部。

　　今年的白酒和去年比，我们也是去年的5月份说白酒也是一个近期的高点。从去年5月份到今年，其实这一波的市场是在拐点的时候。今年的白酒有两个因素，第一个是大家认识到白酒有一定的周期性，从我们前期来看，从03年到12年白酒走了一个上升的大的预期，他未来的周期性大家会看得比较清楚。第二个是对大众品的认识，这一次白酒涨价股票方面对大众品的估值一直往往上。

　　今年整个大众市值上涨了70%，这里我们简单地把它拆分一下，整个业绩的增长速度在30%左右，意味着40%的上涨是估值的提升，从20多倍到现在的30我倍。明年白酒整个大众品的增长动力来自于哪，我们用现在的30倍左右其实有比较合理的一个估值，明年所有的大众品的上涨基本上来自于业绩的推动。我们知道大家可以把大众历史的利润图拿出来看一下就发现，实际上整个大众品的历史增长是相对比较平稳，增长速度一般不会特别快，因为这个行业比起来今年的乳品没有发生大的变化，以后到25—30是一个正常的水平。明年的大众品是20—30%，今年来说会有所降低。

　　整个大众未来的前景非常大，不管是美国还是欧洲，大众品的上涨是非常有预期的长期稳定的一个可以持久的预期。

　　对于明年来说几个子行业是乳制品第一位，还有调味品，还有白酒。今年的乳制品从中期的业绩的增长和利润的提升，整个政策来说，今年竞争格局缓和以后经利率提升的第二年，幅度比较大，另外今年的政策非常配合，我们预期明年的政策还是会继续配合，我们对整个乳制品预期比较好。这里面大家最关心的还是原奶价，我们认为未来可能很长时间大家再喝不到像以前那么便宜的奶了，这几年的价格一直在上升。今年的乳品的价格是一个超预期的，涨幅达到20%，这是不正常的，从去年每年增长3—5%是非常合理的，今年为什么是20%最重要的理由有几个，第一个今年确实有预期，今年的预期比前年要高。第二是南方的高温抑制了南方的产奶量。第三是一个很重要的推动三季度大幅上涨的原因，恒天然事件以后，我们对新西兰停止了奶粉进口，8、9月份没有进口，10月中旬恢复了新西兰的奶粉的进口，10月底以后国内进口的奶粉和国产奶粉在合作，明年奶粉的价格会往下走，原奶的价格是维持原来的幅度，所以明年来说原奶的价格压力会比较小。

　　整体大众品的成本的上涨推动行业性的价格的上涨是看得见的，只是时间的问题，大家看到今年3月份PB的业绩，包括光明和贝因美的毛利率的情况不是特别理想。从现在提价的情况来看，1—7伊力对现有的产品进行了2/3进行提价，9月份再提价1/3，整体提价是7—10%，完全可以实现20%的成本上涨。毛利率明年会有上升体现在二季度，整体上我们认为大众品成本的上涨不是大家担心的主要的问题，更多的是来自经营结构和产品的需求。

　　对于乳品的需求，未来三年还能看到10—14%这样一个行业性的行业收入增长，这一点没有什么问题，我们对于明年大的行业的利润预期是30%左右，重点推荐的是伊力和光明。

　　啤酒行业，现在大家推得不多，主要是这两年行业的增长速度还是比较缓慢的，对这个行业要说的三点。第一个，这个行业的集中度到一定程度以后净利润上升会逐渐兑现，时间点在15、16年可以看到。美国的历史上的数据（PPT），CR4在70%左右，我们现在的CR4接近70%，上半年我们的CR5出来已经达到了70%，如果加上华润三季度合并报表的金威的话达到72%，我们认为这个点已经在经利率最低的区域上。

　　大家可以看到（PPT）啤酒行业价格的上涨是所有的酒精饮料里最快的，他们远远跑赢烈性酒和葡萄酒，这和国内的情况有所差别，但是并不妨碍我们达到一定程度以后有一定的价格上升，而且这两年来看价格已经在往上走了。

　　我们为什么会认为这个已经要接近尾声了，前五家的市场集中度已经达到了70%，第二个从趋势上来看这两年在加速上涨，去年我们的CR是50%，前年是60百，去年上升了4%，今年要上升8%，而在明年如果没有大的收入兼并的话我们会达到76%的水平，如果有大的收购可能会达到78—80%，意味着这个行业的上涨是非常可以预见的。

　　产量规模在5万KL以下的企业实际上没有增长的，已经出现了一定的下降。再看一下高端的产品，500毫升以下和听装和桶装的销售会非常快，这会提升了盈利能力的上升。

　　今年能够表现出来的在高端产品的成本下降，今年成本下降主要体现在易拉罐铝价和纸价上，这个基础上整体的高端的价格是上升的，01、02年以后我们从来没有见过啤酒这样的情况，这意味着整个竞争的环节在高档的产品上已经开始体现了。

　　我们认为未来的净利润上升的空间非常的，我们目前在7—8%的水平，海外他们的水平13%非常正常的，说明我们的空间有上升的空间。对于啤酒行业请到啤酒他的增长速度达到30倍，他的增长速度并不是特别快，前面是10%几，为什么现在有这么高，尤其是今年在香港连续创了新高，最主要是行业会出现利润的爆发，净利润会大幅度提升，09年这个行业的增速每年都超过了30%。

　　三各行业一个是乳品、啤酒和调味品，我们对他长期增速乳品增速比较快，三五年以后行业的利润增速会略往下走，我们是纯指乳制品的行业，不包括这个行业的收购兼并。第二是啤酒的成长速度目前比较低，是持续往上的。调味品这个行业率的增长是20%—30%，这个比较稳定，稳定的时间会持续比较长的一段时间。

　　调味其实一个量价齐升的非常好的一个行业，大众品当中目前上市公司子行业当中调味品的提价能力是最强的。还有越高端的产品调价增长越快，这两年所谓的鲜味酱油价格在6块钱以上的，像山东淄博的“六月鲜”每年的销售量增长是50%，这是非常好的业绩，今年大幅度上涨以后明年的增长速度可能会降低，降低了明年的增长预期，明年可能在30%的增长预期。

　　白酒在2015年还会有所增长，我们对这个行业还有一个判断是结构上的改变，前些年是高档的，这个房价从2000年到现在也翻了很多倍了，我估计不止8—10倍。现在我们可以看到茅台的价格当时的出厂价160多到现在的800多也是涨了很多倍。但是未来价格的上涨还是有可能，如下我们认为未来的房价上涨或者其他所有的资产价格的上涨都会变欢，我们对茅台高额上涨的价格幅度也要稍微降低一下。这个结构上未来的二线品种和区域上的品种维持一个继续上涨是一个大的方向。

　　另外我们对明年白酒的判断，我们认为明年白酒有大波行情，我们看一下上一轮97—02年，白酒的价格见底在99年，也得益于“5.19”行业的启动，五粮液99年见底以后再也没有见底，99年的二季度是见底的，基本上是38块，到了10年的中期涨幅超过了80%，包括老窖和其他的白酒，像老窖有一些小的品种业绩持续不好，但是主要的几个白酒是可以见到的。我们为什么认为白酒明年的二季度可能有反弹的契机，第一个我们认为春节前后茅台的价格还是会继续下跌，我们对他的下跌要下跌到860块钱左右，如果之前买了茅台酒或者是现在也可以去考虑再加一点。最近上海的价格在大幅度下降，上周在930左右，这周刚刚跌破880，我们预期还会在下降，春节以后茅台会在一个比较低的位置深，840—860是比较稳定的区间。

　　2014年一季度我们认为白酒的业绩增速或者是业绩下滑幅度最大的一个季度，有可能在20—25%的下滑点，到中期下滑的幅度会缩减，一季报之前二季度有一个非常好的反弹机会，最近白酒的价格已经非常低了。

　　国企改革如果真的到来的话，对我们这种竞争性行业，尤其是充分竞争行业的大型国有企业受益非常大的，这里面有上海的三家企业（PPT），光明非常值得关注。还有一个行业是在往上升的行业，燕京啤酒和惠泉啤酒都是在上升的趋势，如果中国的企业改革或者是政策激励，意味着我们预期的净利润的点实现会比之前预期的会更快。

　　伊力股份、光明乳业、双惠发展、中炬高新、青岛啤酒等等（PPT），这些是我们推荐的企业。

　　（注：以上文字未经嘉宾审核。）