全景网12月5日讯 新财富最佳分析师论坛日前举行，论坛云集2013年最强分析师研究团队，各行业获奖研究员分享2014年行业投资策略。全景网本期为你带来新财富最佳分析师造纸印刷领域第一名申银万国周海晨发表的主题报告，以下是报告文字实录：

　　【造纸印刷领域第一名：申银万国 周海晨】过去一年是整个造纸印刷行业关注度非常多的一年，确实我们涌现出了很多非常好的个股，包括很多的个股涨到了70—100%以上，很多的业内也在关注这个，是不是明年会有很好的表现。深万下周三到五在上海开一个会，我们在这之前把我们整个这个观点跟大家先沟通一下，也是我们一个初步的想法。

　　成体而言，我们觉得这次我们的策略报告一个主题，把整个造纸印刷融合在一起，是以整个轻工行业的一个报告展现给大家的（PPT），为什么在过去一年里整个行业里有这么多的表现机会，原来大家并不喜欢这个行业觉得是一个传统的行业，并没有太多的资本市场希望的性感的东西。但是在这几年整个行业发生了一个积极的变化，很多的传统和行业通过一些新的业务、新的模式、新的一些变革，在发生一些积极的变化，因此我们这次整个的观点中心也是围绕在传统行业如何发生一些新的变化，为什么我们的报告主题是《老树新花》。

　　整体来看整个轻工行业原来中国经济最早的一个分类，整个轻工行业还是一个非常重要的行业，整个产值达到了25万亿以上的规模，包括在12、13年整个行业在国民经济发展并不太理想的状况下仍然保持了20%左右的增长，不管是出口还是消费都能够保持一个比较好的状态。整个行业的发展趋势其实并不是完全一致，包括刚才大家分享到的像食品饮料，包括像家电很多的行业，原来也在分属轻工领域里面，但是很多的行业在发展壮大之后又逐渐被分离出来。

　　接下来我们重点跟大家分析一些，类似于把这些大众类排除之后，哪一些子行业能够发展壮大和成长起来，整个家电的消费占比比较高的，但是大家看到家电的市值超过300亿、500亿的公司很多，整体而言我们觉得还是觉得行业有很多的利好的机会的。

　　未来整个行业的机会重点在哪里呢？也结合了现在整个环境的变化，包括整个周围关联的情况，我们在这样的一个新时代的情况下，整个投资点主要在哪里呢？

　　首先一个关键词是新变革，我们在宏观、中观、微观三方面进行一个阐释。

　　宏观方面大家最关注的还是国企改革的基调，毕竟整个轻工是目前国内竞争最充分的一项，这种充分竞争假设这种管理整个体系的一个资产结构的变化，会带来一个巨大的变化。举一个例子，类似于在整个造纸领域里面，如果大家通过这个图片（PPT）可以发现，作为国企的晨鸣纸业和民营企业的太阳纸业的管理差异是非常的的，未来国有企业的改革会有大的变化这些企业会带来非常大的变化。之前国有企业觉得我通过大量买新的设备，投资是体现我政绩最好的表现，作为民营企业是追求利润最大化，如果企业有这样的改变，对于优化整个行业竞争格局有非常好的变化，他的发展并不是依靠这种盲目地康达产能，而是合理盘算自己的投资收益率，对于这样的一个行业是非常重要的。

　　中观的角度来看，这次三中全会也提出了整个落后产能的淘汰和行业的整合，过去我们在强调这个行业的集中度非常低的，基本上国外前三大占到40—50%的份额，现在国内20大也是20—30%的份额，如果假设未来有这样的一个变化的话对行业也是有帮助的。从微观层面上当时我们也提到，在整个企业的内部管理和考核导向发生变化，我们公司的利润率提升水平也是值得期待的，这是我们第一个关键词是新变革。

　　第二个关键词是新业务，在整个印刷领域其实很多的公司，包括不管是烟草的包装印刷还是发票的印刷，还是彩票的印刷，这些官司原来的主流特点就是一个稳定的增长，但是这些公司原来大家觉得好像每年15—20%的增长并不是特别有吸引力，这些公司有一些隐藏的价值大家都没有发现，包括像烟草包装公司他在整个烟草体系里面的渠道优势，电子发票、电子彩票在原来这套整个财税体系里面的的优势，这个隐藏的价值还没有被发现。所以我们觉得这些公司在发展原来传统主业的情况下，他们会发展一些新兴业务，这些新兴业务给这些公司带来一些非常的的变化。这一点和国外非常不一样的在于，中国目前这些包装印刷的公司，他们其实是跟下游烟厂和下游的财税系统有非常密切的关系，如果假设下游的烟厂和财税系统发生一些新的业务的话，最后可能实施者还是原来做烟草包装和做彩票印刷的一些公司，我们列了类似于传统烟草包装的公司发展一些电子烟的业务（PPT），包括原来做传统发票的未来可能会做电子发票这些公司，以及原来做传统彩票现在做互联网彩票这些公司，他们利用现有的一个渠道优势，在未来整个的变化过程当中我们觉得会有一个非常明显的宪法优势，现在很明显的像电子烟，真正在国内开发的话，做锂电池这种公司做这个优势不是特别明显，反而是做烟包印刷的公司会更快地切合到整个烟草的体系，这是非常值得期待的。这些大家觉得每年10—15%的增长很合理了，但是如果电子烟的业务在美国连续三年是100%的增长，如果假设到国内的复制，我们觉得一旦国内的政策有比较明确的预期，我们觉得也会有这样一个快速的增长，使这些公司能够有一个非常强有力的支撑。这类型的公司有一个特点在于，首先传统业务是稳定增长的，其次在整个大宗原材料，特别是造纸产能扩张、纸价下跌的过程中他们能够享受盈利的提升。包括原来的行业分散能够通过外延提升生产的主业，内生与外延有20%的增长，通过新兴业务最终增速在30—40%以上，10倍的估值显得非常容易，这一块是值得关注的。

　　另外一个关注于模式方面，包括原来的传统轻工，刚才我提到的类似于包装印刷或者是做家具的，但是现在很多公司做一些商业模式的变革，他们从消费者的需求角度去做一些变革，使自己能够整个的融入现在的这样一个新的变化一个消费趋势中。包括这里面我们也提到过了，类似于像索菲亚这种定制的模式，最早这块可能是单纯的制造，现在更多地把消费服务融入在里面，提升整个附加值，我们觉得未来整个轻工制造里面会涌现出一系列的公司，从制造向服务制造去转移，我们觉得也是实现整个产业价值链的一个重构。

　　综上而言，我们觉得未来整个轻工的机会可能会体现在三个方面，在新业务、新模式和新变革龙头脱颖而出，现在整个行业处于一个转型期，我们觉得整个行业可能整体的机会并不是特别的高，但是确实在每个子行业里面，对于大市场、小公司里面，龙头公司有明显提升的过程，特别是在消费结构升级和消费趋势转型的过程当中，这些优势企业能够胜出。

　　我们分了三个部分，一个做新业务的，这里面已经做的未来有可能涉足电子烟的业务，比如上海绿新，他们基本上属于包装的业务，包括传统发票向电子发票的增长，这是一个新业务的开拓。另外一个新业务的开拓以前做红牛包装印刷的奥瑞金和传统医药和食品印刷的公司，他们新的业务转型是值得关注的。

　　包括整个新模式，现在涉及家具O2O，包括玩具从游戏和平台转移，包括包装设计去延伸的美盈森，这是模式的变化。

　　对于新变革，像每克的明显改善，国企改革的角度来看，提到像晨鸣这些还是有比较大的机会。

　　上午的时间比较有限，我简单跟大家汇报这些，如果有机会欢迎大家参加下周的申万的策略报告会，我会更加详细地汇报。

　　（注：以上文字未经嘉宾审核。）