全景网12月5日讯 新财富最佳分析师论坛日前举行，论坛云集2013年最强分析师研究团队，各行业获奖研究员分享2014年行业投资策略。全景网本期为你带来新财富最佳分析师基础化工领域第一名申银万国周小波发表的主题报告，以下是报告文字实录：

　　【基础化工领域第一名：申银万国 周小波】各位尊敬的投资者，首先非常感谢大家在今年对我们团队工作的支持，在这里跟大家比较简短汇报一下我们的看法。

　　第一个化工子行业比较多，整个做一个大概的回顾，我们觉得在明年三个角度来看，第一个角度从产能扩张的 角度，这是化工研究员传统用的工具分析的方法。第二个角度是整个13年工作中有一些亮点找到的环保对整个行业的供给的收缩。第三个角度是对整个自下而上的看对公司运营的一些运行效率和公司成长的角度来看的。

　　第一个产能收缩的角度来看，13年最好的子行业是氨纶，这个行业是非常简单粗暴，从年初看到的13年、14年产能扩张比较少。往后来看，因为今年这个逻辑已经获得了很大的认可，应该说更进一步的预期差也没有，站在目前的时点往后看，我们是觉得从现在到14年的上半年，这段时间应该还是会有超额收益，主要的一个出发点还是之前这个逻辑的出发点没有收到根本的破坏。短期的看法是以氨纶里面的细氮丝，他夏季可能会上涨，其他的粗氮丝会维持平衡。

　　另外关注的是玻璃纤维，从08年金融危机以来资本调入了深远，10年我们研究过这个行业，随后在12、13年这两年还是下来了。从现在往后看，他其实在过去两年里面这样的一个产能都没有一个太大的扩张，再往后看，我们觉得他的一个供给的格局可能会有一些改变，因为这个行业他比氨纶更好的地方在于他的集中度更高，中国基本上在玻纤全球的产能500万吨，中国占了300万吨，其中50%是出口的。所以外宣比较重要。但是比较正面的有几个，第一个是整个300万吨的产能大概已经维持了2—3年，过去2—3年就是基本上这样的一个水平。还有一个之前提到过的会有一些小的产能、一些落后的产能可能会被淘汰，这可能是一个缓慢的进程。过去两年的盈利水平非常差，接下来一两年里面会看到。第一个看到产能增长基本上停滞了两年。第二个比较有利的地方是整个集中度，这个行业提到产能是300万吨，前三家的产能是200万吨，集中度比较高，剩下的是一些小的被淘汰的产能。第三个比较有利的是整个融资公司的盈利，全年来看亏损的幅度很大，他把他的资产按评估价评出来的是40个亿，按这种速度亏损下去，每几年就亏没了，所以这个角度我们觉得是不持续的。这是我们传统看化工的第一个角度，从产能的角度看的。

　　第二个角度是环保，这个也是我们今年在一年工作里面比较有亮点的地方，我们从环保的角度看化工，今年化工比大多数的行业跑得好，除了氨纶以外其他跑得好不是因为他是化工，我们觉得他更像环保股。资本市场对环保的预期其实是在变化的，一段时间会强一些，一段时间会弱一些。比如最近大家会对这个预期相对会比较低的时候大家不相信，大家会在什么时候会兴奋一点呢？可能环保出事的时候大家会兴奋。但是这个节奏他一定是波动因为谁也无法料到的，在什么时候会有环保事件的爆出。

　　今年的力度我们觉得是很强的，包括一些公开的信息，广惠（音）以前的煤化工项目之前开过工的，因为火灾停了修复以后应该是开工的，但是他最后又发了一个文，他要经济环评以后他才能够再开工。第二个同样是很大的像于化（音）集团，他有两个上市公司，这两个上市公司在今年都出过环保的事件，大家可以看到他们的公告里面都因为环保的问题被政府勒令停产。第三个可以看到像新疆，新疆有一个支柱产业是棉花的衍生品，他对当地的经济支柱非常重要，对环境的污染比较严重，但是今年6月份他很多的产能都被关闭了，这在以前是非常大的产能。往后看我们觉得环保的趋势会越来越严，这个一定是不可逆的。

　　今年我们从这个角度主要推荐两个字行业，一个是燃料，我们觉得这个大的逻辑还是没有遭到破坏，最近的情况是活形（音）燃料在9、10月份的发货量很好，主要原因是其他的量在缩小，龙头企业的量在增长，所以在最近我们觉得这个价格还是会往上上的趋势。一个是草甘膦（音）的看法，目前环保的预期已经达到最低点，因为之前环保事件的审判还没有结果，如果有正面的信号出现的话那会是一个比较大的预期的改变。

　　明年可以从环保这个角度来看，我们觉得可以关注的其他的行业，粘交短纤，他的这个趋势演绎下去，未来也是会有冲击的。他有一个负面的影响，他是棉花的替代品，中国国内的棉花价格一直受到保护，要比国外贵好几千块钱，中国的棉花有配额的，他一度卖到3、4千块钱一顿，正面的影响是环保的变化，这两年新兴产能在前面的表格看到不是太多，还可以接受。

　　钛白粉主要的对环境的影响是他的废水量会特别大，一吨钛白粉可能会有八九十吨的废水量，同时他的废水里面主要是一些硫酸。对于水处理的技术要求可能不是很高，但是容量要求会比较高。现在对这个行业产能的要求越来越高，原来觉得3万多吨是大的，现在是小的，对于3万吨以下的产能的水处理会有一些压力，因为他的经济被减弱。

　　这是从环保的角度我们看到几个子行业。

　　第三个角度从公司整个本身经营的角度来看的，我们觉得过去三年万华是大公司，以前传统的两个白马，一个是万华一个是盐湖（音），盐湖随着行业的改变以及自身投资的钾肥投资增长拖累了他的盈利，这个基本上倒掉了，现在只剩下万华了，他过去三年里面他的利润从不到20亿增长到今年应该会超过30亿，但是他的股价远远没有利润增长这么快，主要的原因是他的估值从差不多20倍，这一波涨幅前到了10倍左右的市盈率。我们觉得第一个估值的下降基本上到底了，因为从国际上来看国际的资源类的原材料的公司也是在14、15倍的市盈率，我记得石化的公司也是在10倍左右的市盈率。我们觉得竞争条件很好、竞争优势很强的企业来说估值到底了。另外我们觉得他的盈利难得有提升的空间，今年大概是100万吨的量，可能对应的是30亿的利润，往后几年他的产能会到200万吨，但是不一定全部的量释放出来，但是整个中国市场来看每年20万吨的增量还是会有，这会支撑他每年的增长。第二个他的盈利增长和产业链的配套还会进一步地完善，还会有一个更高的产能。第三个，今年化工里面年初非常热的情况向海月卫星（音）这样的，万华这个项目在14年底会基本出来，他整个产业链的优势还是非常强的，我们觉得在15、16年这个项目会有非常大的一个供给，所以我们觉得他的利润在30亿的规模上，两三年的时间还是会有差不多3倍增长的空间。

　　今年染料的这两个公司，从行业层面来看，今年受益于行业格局的改善非常大，浙江龙盛和闰土股份，这两个还是会有进一步的增长，我们看到的是从国际上来看，很多国际上大的化学公司起家的时候，很多都是做染料的，到后面慢慢转向其他的惊喜化工了，染料算是惊喜化工里面合成比较复杂的产品，从这个延伸出去做其他的技术，这是一个产业的情况。财务上的情况来看，今年龙盛会到4、5亿净利润，闰土到10亿的量级，这样的规模在化工公司里面，应该说除了万华之外应该是比较大的利润规模，他们的现金流很好，因为他们资本开支非常小，他们的现金流会非常好，这会支撑他们在未来2、3年做一些产业链或者是一些横向的扩张。这是大公司，还有一些新的飞跃的机会。

　　对于小公司来看，我们觉得有一些小公司还是会有一些成长为更大规模的一些公司的机会，这是我们最近看的公司就是九九久，这张表（PPT）代表了他成长的路径，他从一个普通的做氮肥的企业，到最后变成了一个化工中间值的企业，他现在向化工新材料的企业转变。我们觉得他这样的一个经历和他们的一个公司的升级，会使得他的盈利和估值都会往上走。基本上我们对他的预测，我们觉得他目前的市值大概是对应目前中间级不到30倍，但是他还有一些新的材料和产品，如果有突破的话我们认为他的市值还会有比较大的提升的空间。

　　长青股份也是我们觉得在农药里面，这是扬州下面的一个公司，他在南通一个基地，南通这个基地是一个再造、翻倍的规模。

　　整体来看，我们对于目前化工就是这样的三个角度，第一个角度从产能的角度我们觉得是13年氨纶14年可以关注的玻纤。环保的角度我们觉得染料的趋势没有改变，草甘磷是目前最低点，预期成长的角度大家可以关注万华和龙盛，小的公司建议可以关注九九久，这是目前化工的一些观点。谢谢大家！

　　（注：以上文字未经嘉宾审核。）