全景网12月5日讯 新财富最佳分析师论坛日前举行，论坛云集2013年最强分析师研究团队，各行业获奖研究员分享2014年行业投资策略。全景网本期为你带来新财富最佳分析师社会服务业领域第一名国泰君安许娟娟发表的主题报告，以下是报告文字实录：

　　【社会服务业领域第一名：国泰君安 许娟娟】我给大家汇报一下2014年社会服务业的投资观点，我们对整个社会服务业逻辑是建立在整个行业梳理的基础上，第二是产业链上的散客化，移动互联使得客户方在整个金融体系上进行重构。

　　第一行业运营的大环境，未来三到五年经济是一个稳定增长，旅游行业相比其他的大消费增速怎么样。在人均GDP到5千美金的时候，旅游板块是不是有机会对标国际，什么样的结论什么样的产业胜出。

　　第二，蓄客端出现什么样的变化，他对产业有什么样的影响。

　　休闲游（PPT）产业图谱的逻辑，未来五年收入提升引发旅游市场的演变，老死产业结构进行了变化，我们选的大的产业结构有创新能力的龙头公司，首推国旅等等表现十分好。餐饮和酒店受三公的影响比较大，他是独立于休闲是单独的板块。

　　行业运营的大环境，未来三到五年经济增速、人均消费和行业的增长阶段，对表美国、日本、韩国是什么样的一个变化。未来三到五年人均GDP在5千到1万美金之间，经济增速大概是7—8之间。我们看美国，美国这个阶段娱乐消费的高于纺织、餐饮。二级市场来看，整个的板块旅游指数跑赢大盘和其他的消费行业的，从静态PE来看，也是高于其他的服装纺织的。日本在人均超5千经济增速放缓的阶段，旅游的增速是略领先经济和其他消费的。二级市场来看，日本80年以后的数据，我们看到2000年以后日本进入了度假经济期了，经济是停滞的，但是休闲龙头、游乐园的龙头能够持续获得高回报。韩国在3千、5千GDP的话经济是稳定增长的，他境内游比较多。美国和日本人均GDP首超1万的时候经济增速是很低的，但是旅游龙头持续获得一个高回报。

　　中国未来五年GDP是5千到1万美元，经济是7—8，旅游板块行业增速从14年开始能够反超其他大部分的消费，前几年低于其他的消费。

　　二级市场我们认为市盈率对标A股和对标其他消费板块的PE的中枢，市盈率的溢价中枢，这个中枢还有上移动可能，子行业是休闲和游乐获得更大的收益。

　　整个需求发生什么样的变化，新技术对行业有什么样的影响。旅游他有一个很重要的指标，这个指标很多人觉得不是那么回事其实挺有用的，就是人均GDP。11年人均GDP超5千美金到现在一个很明显的变化，休闲观光变成了休闲度假，观光过两三年可能被消灭掉了。中国的区域经济相差十分大，大部分的人口位于休闲度假的阶段。

　　有一个变化是散客化和自由行，现在很少全部报团他会导致散客多了团客少了，他有三个因素使得这个需求的变化成真。第一个因素是很多在线互联，移动互联分销商的发展时得预定其中的行和住产业链变短了，直接面对供货商，尤其是携程、去哪儿出现以后，机票的中间环节变少以后中间分销商或者是二级经营商的利润越来越薄了，所以我们从散客的角度拿到的价格都是团客差不多的。自助行得游成本下降以后使得自由行能够实施。10月1号《旅游法》实施以后团客的价格不是那么有吸引力了。第三个因素是机会保有量，这几年凭什么峨眉、丽江、张家界客流还有那么高的增长，因为其中1/3的客流来自省级周边的自驾游客，二级省份的保有量增长使得自由行能够实现。这三个因素使得散客自由行的需求成真了。

　　我们看一下对于整个产业链有什么样的变化，旅游产业链就是么张图（PPT），我把他分为两部分的供应商。我们刚刚讲的需求端，现在讲的产业链主要是注重于供应商业这样一边。供应方两部分，一部分是休闲六要素的提供商，第二部分是要素的组合分装商，他有两种他是旅行社把六要素组合在一起作为一个产品卖给大家。还有一个是产品的整合商携程，他以前是卖给旅游者产品，现在他自己也去组装产品来卖。移动互联出来以后，产业上的各个参与者他的运营模式发生了变化，旅行社从线下转线上，还有销售平台，以前的国旅和青旅没有自己的网站，现在青旅做遨游网把自己的产品卖给大家，也会卖别人的产品，旅游的六要素是组合成产品卖给大家，一个是要素的运营方，第二是组装的能力，第三是分销商分销的能力。分销商像携程、去哪儿也好，他主要是在线向移动来转，同时也会涉及到他要收购一些像旅行社，比如携程他会收实体的旅行社，向产业链的下游端来转移。

　　旅游六要素的提供者他的要素运营模式发生变化，首先他的产品要适合休闲游和度假游，不是观光产品，以前的峨嵋山就是吸引观光客，他提出做竞争把酒店的容量扩大。第二他要用一些新渠道进行分销，现在几乎所有的景区全部有自己的在线网站，而且提出了移动端的应用。最有名的是张家界的自由女神，还有峨嵋山，还有识途网，还有黄山他有自己的网站。旅游购物也有网上的选定，旅游娱乐宋城股份做在线，他做得比较好卖自己的产品的网站独木桥的网站，直接做直营，吃和住也是一样的，都是直接面对终端消费者，不是等着旅行社把他组装成产品卖给大家。

　　整个旅游行业的14年的投资策略，旅游板块这一块，我们产业进行升级，原有的产业图谱13年的产业图谱比较有效的，他的基本思路是未三到五年市场看休闲游，推荐三大休闲子行业龙头标的。娱和游挑的是休闲景区，再挑一些龙头的个股（PPT）。表现确实都比较好。在此基础上我们今年的策略做一个提升，首先市场我们不光是观光休闲是休闲度假，产业的部分增加，娱乐休闲购物还有旅游要素的分销商，子行业增加一个旅游业的子行业休闲度假目的的免税也和在线旅行社分销商，旅行社。他对散客的需求受益程度不一样的，散客多了旅行团受益最低。（PPT）

　　这四大我看好的子行业他们选个股的时候思路，我主要休闲度假选择寻找最大受益散客化和移动互联指标的个股，我选了两个指标，第一个指标是散客化的空间，散客需求会源源不断地输送到各个旅游基地去，他对散客的需求比较低的，他未来空间比较大。第二是移动互联的增效的机制，现在互联网的应用几率比较低的，移动互联运用越来越顺手以后对他的整体营销，降低营销成本和吸引终端散客的效率越来越大的。首先是宋城，然后是青旅，然后是峨眉，然后是侨城。散客转化率是目前转化率越低的散客率越大，如果以后100%全全部是散客的话他的散客转化率是1，他的空间就是0。

　　在线分销商的子行业，我们认为要找什么样的标的，找收购型的旅行社或者是收购酒店的基础的旅游，六要素的两大要素，并且在线移动转化率比较高的，像去哪儿、携程。

　　旅游中的旅行社的子行业，他短期面对散客化的阵痛，长期要做自由行的产品，什么样的公司未来胜出，一定是线下转线上，同时建立自己的分销平台，不要把自己的产品卖给携程和艺龙去做，就像青旅有自己的分销平台，他比中国国际旅行社、比港中旅好，众信旅游应该在明年上半年上市，他是专门做出境的。

　　免税也是一个趋势也是一个移动互联建立一个网上的职校平台，目前在线只能做商品的展示，未来申请牌照也会做商品的一个下单就是预定。

　　刚刚我们讲的是旅游板块，还有两个板块，一个是酒店，还有一个是餐饮业，这两个板块的选择新的趋势是这样的，酒店是找的中端的酒店市场的王者，另外他要充分利用移动互联增加他的使用效率。大家可以看出不管是经济型酒店还是本来的星级酒店他有一个很长的趋势他要占领三四线的酒店市场，不管是锦江还是携程都退出自己的终端酒店品牌，定价在600以下，以前的中端酒店会转型两极端的趋势。我们这个角度看好如家然后是汉庭、锦江。

　　餐饮的板块一定要可复制，很多的高端餐饮做不起来因为他的复制能力比较差，复制能力是第一核心指标。第二是移动互联，第二是食品工业来转型。现在做得比较好的全聚德他向食品工业来转型，未来有品牌的食品保障的做餐饮才能成功。

　　最终我们选的标的是这样的，旅游这一块首先是青旅，然后是腾邦、宋城，国旅、张家界，张家界可能过一段时间会被其他的自然景区所替代的。这是旅游板块。

　　餐饮我们认为全聚德像食品工业做比较好的，锦江是A股唯一能够选的，同时他是未来迪斯尼最大的受益标的。回顾2011年世博会的时候他基本面上有30、40%的增长来自世博会一年的突发性的事件，A股的表现他是提前一年反映，锦江是一个中期的投资标的。

　　（注：以上文字未经嘉宾审核。）