《IPO观察》5月20日完整版

    利娜：好，我们马上来了解一下最新的IPO资讯。关于IPO何时重启、以及发行节奏如何，市场经历了多番猜测，现在终于有了明确的答案。证监会昨天召开会议，研究部署“新国九条”的相关工作，其中提到，从6月到年底，将计划发行上市新股100家左右，并且按月大体均衡发行上市。
　　随着利群百货和通灵珠宝预披露，新申报企业开始引起大家的注意。根据不完全统计，目前共有525家拟IPO企业处于辅导期、或者已经完成辅导尚未向证监会递交材料。如果辅导进程顺利，这些处于第二梯队的企业，将加入预披露的阵营。
　　加上昨天晚上预披露的15家企业，证监会已经连续发布了21批预披露名单，家数达到358家。随着预披露不间断的出炉，媒体关于预披露企业的报道也是铺天盖地。辽宁禾丰牧业股份有限公司首先吸引媒体的，是他那位非常有名的六股东——张铁生。年长一些的投资者应该对这位“白卷英雄”不陌生，高考交了白卷反而被录取，后来又遭遇牢狱之灾。除了这位传奇的六股东，禾丰牧业实际上还遭遇了不少质疑。2012年预披露的时候，媒体就质疑禾丰牧业扩张过猛，导致子公司大面积亏损，存货占比越来越高，那么在这次更新后的预披露中，公司尴尬的财务状况有没有改观呢？我们去看一下：
　　禾丰牧业2012年披露的招股书显示，2009年至2011年，公司新开23家子公司，控股子公司达到70家，其中，有多达22家子公司处于经营亏损或者微利状态，占比超过三成；而最新更新的材料显示，公司近两年继续跑马圈地，截止2014年，公司控股子公司已经扩张到82家，而处于经营亏损或者微利状态的子公司则增至36家，占比达到43%，而对比公司营收与净利增长情况，快速扩张并没有给禾丰牧业带来可观回报，公司2013年净利润更是出现大幅下滑的情况。大步扩张还伴随着存货高企的疑虑，招股书显示，禾丰牧业近三年的存货账面价值分别为7.2、9.4以及10.9亿元，占流动资产的比例均超过50%，并稳定在60%大关，大大高于行业平均水平；此外，公司存货周转率则低于可比公司，分析认为，禾丰牧业产品积压严重，存货或成为公司未来发展的一大牵绊。
　　现在大家买什么东西都喜欢刷卡，一是避免了携带现金的麻烦，二是可以留下消费凭证。对于企业来说，也是一样的道理。如果采用现金结算，买卖显得比较随意，披露出来的数据可信度也要打一个折扣。禾丰牧业的现金收款和现金采购金额，每年动辄二三十亿，这让投资者感到担忧：
　　禾丰牧业的销售环节涉及很多现金交易。最近5年，虽然公司现金收款金额占比在逐年下降，从27.36%降至16.56%，但是交易金额从来没有低于过10亿元。而且现金收款占比在同行业中的水平，招股书中也只是列举了09年的对比数据，并没有将最新的情况披露出来。一些投资者怀疑，这项数据没准已经发生了很大的变化，而公司可能有意隐瞒。在采购环节，禾丰牧业同样存在大量现金交易。报告期内公司采购玉米时，百分四五十都是采用现金付款，2013年这个比例更是达到了50.89%，金额达到8.75亿元。专业人士认为，大量的现金结算会令禾丰牧业营业成本和营业收入难以得到有效控制，存在财务核算方面的风险。而公司的作法更是加深了投资者的担忧，在现金采购的入账外部凭证中，只有售粮农户的身份证复印件，粮食收购统一发票实际上也不是真正意义上的发票，严格来讲发票应该由供货方提供。
　　禾丰牧业经历了多次股权变更，大家可以看屏幕上的变更图。2003年，金卫东等7名主要发起人以“沈阳禾丰”的净资产作为出资，成立了禾丰牧业。而沈阳禾丰的净资产中，就包括了此前被金卫东注入的“辽宁禾丰”资产，现在问题就出现在这个辽宁禾丰的身上。辽宁禾丰1999年被注销。注销前，辽宁省农垦沈阳实业公司出资30万元，持股25%；金卫东出资90万元，持股75%。禾丰牧业在招股书中表示，辽宁禾丰注销后，辽宁省农垦沈阳实业公司已经足额收到投资款30万元、车辆使用权10万元以及相应的投资收益。为什么国有股东投资30万，资产没有得到一分一毫的增值？而同时经过验证的数据却显示，金卫东将辽宁禾丰注销后分得的资产注入沈阳禾丰时，资产价值显示是335.82万元，较当时90万的出资额增长了两倍多。个人股东增值两倍多、国有股东不增值，这真是一个很奇特的现象。另外，金卫东90万的出资额也引起了媒体质疑，那么它是怎么来的呢？1995年辽宁禾丰成立的时候，金卫东以无形资产出资20万元；1996年10月又以每单位注册资本1.01元的低价受让了辽宁农垦商贸集团持有的58.33%股份，两次加起来就到90万元了。现在的问题是，为什么辽宁农垦商贸集团要以1.01元的超低价，将辽宁禾丰的多数股权卖给金卫东呢？辽宁农垦商贸集团转让辽宁禾丰股权，以及辽宁省农垦沈阳实业公司与金卫东决议注销辽宁禾丰并收回投资，都是国有资产处置行为。禾丰牧业也承认，没有履行相应的资产评估手续，存在一定瑕疵，但表示没有造成国有资产流失。尽管如此，还是无法打消投资者的疑虑。好的，立一，以上是我观察到的IPO内容，接下来时间交给你。
　　主持人：好，禾丰牧业近几年持续扩张，目前控股子公司已经扩张到82家，但处于经营亏损或者微利状态的子公司达到36家，占比43%，此外，公司去年净利润加速下滑，而且存货高企，被认为是盲目扩张的结果。那么，公司会不会因为盈利能力不够强而被否？这个问题我们也来问一问现场两位嘉宾。左奇明分析一下，禾丰牧业盈利能力方面不强，你认为容易过会还是不容易过会？
　　左奇明：盈利能力下滑有可能对它未来造成影响，有可能由于盈利能力不强被否。
　　主持人：此外，禾丰牧业的财务报表中，现金交易占比较大，被指存在财务风险；而公司采购发票，也被指不规范，我们知道，上市规则中，要求公司进行会计确认、计量、报告时应该保持应有的谨慎。公司上市进程会不会受到这方面的影响？李龙拴对于这个问题怎么看？
　　李龙拴：采购发票有一定疑问，在过会当中是一个绊脚石。会计准则不达标情况下，过会概率比较低的。现在来看，它上市存在很多的不确定性。
　　主持人：对于禾丰牧业的历史演变，有媒体爆出其国有资产处置未作评估，而招股书显示，锁定期满后两年内，公司第六大股东“张铁生”拟减持股份不超过1500万股，张铁生是什么人？年长的人可能知道，他是上世纪七十年代，名噪全国的白卷英雄。那么，现在他的这个“没上市先制定减持计划”，是不是合规？是不是暴露了上市圈钱的意图？李龙拴继续来帮我们来分析一下吧。
　　李龙拴：上市之前就已经披露了信息，但法律法规上还是合规的。但我觉得不太合情，没有怎么去想怎么发展盈利，就想着怎么把钱拿走；现金流应不是特别充足。即便上市以后，投资者对它期望不高。这种公司上市以后，还是回避一下。
　　主持人：好，再来关注新股发行的动态，证监会昨天研究部署"新国九条"的相关工作，其中提到，从6月到年底，将计划发行上市新股100家左右，并且按月大体均衡发行上市。历史上看，发行最密的时间是2010年，当年月均发行达到29家，今年下半年的水平和2012年相当，左奇明，你觉得市场能否接受这个频率？
　　左奇明：还是可以承受的。在目前这个阶段，这种发行频率是市场完全可以接受的。
　　主持人：好，谢谢左奇明的分析。