| 来源： |
大通证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月04日 13:38 |
作者： |
徐虹 |
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1.宏观面
我们预计，今年经济增长将达到9.4%，这种回落是由于经济刺激政策退出所带来的，应该是可控的。下半年，居民消费价格有望走低。
2.货币政策
下半年，无论CPI同比年内能否出现拐点，资金面的宽裕程度将弱于上半年。存准率上调对资金面的冲击将减弱，因为货币乘数无法得到相匹配的下降。年内可能仍有1-2次加息空间。
3.上半年债券市场回顾
上半年，一级市场共发行债券39539.35亿元，较去年同期减少19%，二级市场方面，上半年债市整体收益率呈现逐步上行的走势，各券种各关键期收益率均有所上行，但国债表现好于其他券种。一方面，不断高企的CPI同比数据加剧了市场对加息的预期，使中长债收益率承压，另一方面，央行不断上调存准率使银行系统资金面逐步趋紧，而资金面的趋紧引发了短债收益率的上行。
4.下半年债券市场展望
我们对下半年债市整体持谨慎态度，具体品种方面，我们建议增持短债。一年期国债二级市场收益率已经达到3.6%的高位，至少包含一次加息预期，价值显现。另外，一年期低等级短融，受短期资金面冲击，短融收益率目前处于高位，待资金面缓解后面临修正。交易所产品中，交易所企业债利差保护多数不敌分离债存债，推荐钒钛债1、06中化和中兴债1。对于公司债而言，利差保护居前的多是低等级高票息的地产公司债，AA等级券我们推荐09天房债，剩余期限1.32年，到期收益率6.18%。AA+等级推荐09名流债，剩余期限3.36年，由于是3+2期限结构设置，在第三年末有回售权和上调票面利率的可能，剩余期限可以看作1.36年，到期收益率6.86%。
5.风险提示：经济增速出现超预期向好、海外市场危机再起从而拖累中国经济、恶性通胀。
（具体内容请见附件）
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