| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月21日 14:42 |
作者： |
王鹏 |
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投资要点：
2011年一季度，家电整体保持稳定增长。白电中，空、冰、洗一季度总销量分别实现增长39%，11%和21%，增长态势基本稳定。空、冰、洗三大白电增长基本符合预期，空调持续高增长。预计今年空调仍是三大白电中增长最可能超预期的品类。彩电一季度总销量增长1%，黑白电增长依然呈现分化趋势。
我们看好空调内销爆发性增长、洗衣机产品出口增长，以及小家电和厨卫产品消费升级带来的投资机会。6-8月份看好空调龙头企业攻守兼备的高成长性，四季度看好小家电和厨卫企业需求拉动业绩增长。
中长期看，我们认为下游需求仍然潜力巨大：1）城市家电存量中更新换代需求持续加码。2）城镇化持续推进带来新增城镇需求。3）“地区性差别修复”以及“一户多机”，提升空调城镇家庭户均保有量。4）三四级市场蕴含着很大的消费潜力。5）工程机市场（非居民家电需求）潜力很大。6）家电出口不但不会萎缩，而且大有可为。
十二五规划将增收入、扩内需、促消费做为重点，节能环保、技术升级以及国际化将指导家电行业下个五年稳定增长。
成本压力有所缓解，盈利能力逐步改善。1）大宗原材料经过去年下半年大幅上涨，目前已开始企稳回落，预计中期难有更大幅度上涨。原材料价格走稳部分缓解三季度原材料成本压力。2）由于家电绝对价格不高，随着居民收入的稳步增长，消费者对对家电产品消费的价格敏感性有所降低，家电涨价边际影响越来越小，行业已开始酝酿并实施向下游转嫁成本。3）长期看，在品牌集中度不断提高，行业生态不断优化的背景下，市场壁垒较高，白电行业龙头均不同程度实现一定的垄断，白电龙头已经具备了较强的成本转嫁能力，保证其盈利水平稳步提升。
行业政策上，“下乡”目标已达，“换新”有望延续。家电下乡经过三年的执行，效果显著，更重要的是培养了农村市场家电消费习惯，三四级市场交易成本大为降低，即便政策退出，农村市场家电需求仍会持续释放。以旧换新政策有望持续，带动城市更新换代。另外，前期积累的大量期房和1000万台保障性住房对冲地产调控负面影响。?通胀背景下，配置盈利稳定的白电仍是较好的选择。1）白电龙头信用贷款很少，紧缩政策影响有限。2）随着人们收入的提高，白电产品绝对价格占收入比重下降，消费品特征加强。3）家电估值水平仍然较低，白电行业竞争格局稳定，高品牌集中度赋予白电龙头较强的博弈能力。
我们的投资策略是：配置具备较强成长性以及行业议价能力的大白电；积极配置华帝股份、老板电器、苏泊尔等增长确定且估值较低的小家电和厨卫公司；关注具有驱动因素的三花股份等配件公司；关注黑电经营环境改善下的明确受益品种，寻找黑电销售超预期带来的交易性机会。
风险提示：滞涨影响经济下行，影响家电消费需求。
（具体内容请见附件）
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