| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月26日 14:45 |
作者： |
高挺 |
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投资概要：地产调控后的地产格局从“价、量及地产投资”三个地产变量来看，历史上，房地产需求紧缩政策对地产成交量和价格的影响较为直接，而在经济总体平稳的情况下，地产投资则更多受供给调控政策的影响。目前地产需求的总体紧缩力度超过2007年9月份引入的紧缩政策，其效果可能类似2007年9月至2008年年中出现的情况，在未来3-6个月内出现“量缩、价平、投资稳”的格局。更长期演变趋势则需关注可能的进一步政策及经济总体走势。地产调控对盈利预测的影响全年自下而上30%的盈利增长预测存在一定下调风险，但全年实现20-25%盈利增长的概率依然较高，主要是出口好于之前的预期，而对比2004年目前产能投资增长相对温和，调控对投资品量及价格的影响不及2004年。
房地产投资相关板块是业绩不确定性最大的板块。市场反应了什么样的预期？对比当前与2008年市场低点，受政策调控打压的银行、地产、钢铁等传统行业估值溢价相对较低，部分代表性个股价格回到了2009年4/5月份价格，而受结构转型等政策支持的板块估值相对较高。当前受政策打压的大盘蓝筹板块持续低迷、受产业升级及转型支持的中小盘屡创新高的分化格局，与1998年-2000年间美国大盘蓝筹股平稳、高科技板块持续走高的格局类似，其共同的逻辑是经济环境相对比较平稳，资金追逐新的增长亮点而催生结构性的估值泡沫。当前地产打压政策可能使得资金继续追逐存在结构性亮点的小盘股而加剧大小盘之间的分化，但根据当时美国高科技泡沫破灭的经验，紧缩政策下整体经济增长预期的调整可能是扭转这种局面的触发因素；另外小盘股业绩难以兑现预期也是可能的诱发因素。
（具体内容请见附件）
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