| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月07日 15:12 |
作者： |
施剑刚;徐卫 |
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撰写时间： |
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行业和公司信息跟踪囤积高端酒现象，可能改变我们的投资周期。“供不应求的情况将持续存在于茅台、五粮液等高端白酒中。”烟酒在线董事长黄文雄如此分析目前的涨势。“很多消费者都是一箱一箱买，中秋后是春节，不少消费者都趁机先囤货。”黄文雄表示。资深的白酒业人士杨万军(化名)告诉记者：“保守估计市场上囤积的茅台至少达1万吨，未来三到五年内，可能会增至三万吨。”我们分析认为：股市不断探底下挫、各方担忧国内外经济、高档酒销售却火爆，不知大家还记不记得2008年，当时经济环境很差，生产高档酒的企业普遍采取“控量保价”的政策，但是结果终端价格还是下跌，需求萎靡，企业在悲观宏观经济下，保高档酒价格是失败的。那么今年情况不是很奇特？为什么今年企业利润还迭创新高呢？难道今年大家对宏观经济的判断是过于悲观了吗？从我们微观消费环境观察，众多奢侈品的消费都表现出火爆，尤以高档酒为甚。有几个现象供各位思考：一是高档酒年初以来的终端价不断创出新高，而历年正常的走势是春节之后消费处于淡季，其终端价格会较之前有所下滑；二是今年高档酒企业利润增速创近年新高，且业绩增速不断市场超预期（难道分析师们都过于悲观吗？）；三是生产高档酒企业在淡季的预收款不断创出新高；上述现象的结果表现为生产高档酒企业业绩淡季不淡，结论可以是淡化淡旺季吗？如果是这样，我们还能期待旺季消费超预期吗？或者我们是否应该调整白酒企业淡旺季消费的概念（至少是针对一线白酒而言），进而调整淡旺季消费期带来的投资机会抉择？透过以上现象，其本质是：一、老百姓消费能力其实不弱，随着连续几十年我国经济的快速强劲地发展，消费者的消费能力有大幅提升，消费升级异常明显；二是投资渠道缺乏，黄金价格这么高了、玉石稀土等矿物炒过了、甚至玩遍了蔬菜、存钱进银行是负利率、进军股市被套牢，国内投资渠道少之又少，所以有些投资客盯住了白酒；三是高档酒产品相对稀缺、价格预期看涨，在国内交际文化热衷消费白酒的情况下，消费者何不乘“低价”提前买入以备不时之需；四是渠道商看准了消费者和投资客的上述心态，何不创造供不应求的市场环境以备高价出货呢。所以我们认为，今年抑或是近几年来，中国高档酒消费市场已经形成了提前消费、为旺季消费囤货的特殊现象，在这种情况下，相关上市公司的季度报表肯定会受此影响，我甚至认为本应体现在旺季消费的消费量已经在淡季有所体现了，这就导致了一个结果：那就是淡季消费数据超预期，旺季消费量被消费者平滑（根据我们的统计数据，以前年份贵州茅台和五粮液在消费旺季的一、四季度的合计收入占全年的比重在六七成左右，而近一两年来，该比重在不断下降，呈现四季均化的现象）。这个因素可以在一定程度上解释今年白酒行情启动提前一个季度的原因。那么，问题出来了，投资者如果还在预期高档白酒在旺季消费超预期的话，相关上市公司的压力是不是会太大了？除非释放巨额预收账款。我们会用更详细的数据来印证我们的判断，请关注。
（具体内容请见附件）
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