| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月08日 15:01 |
作者： |
袁霏阳;孙轶佳;金志耀 |
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撰写时间： |
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投资提示：
A股市场已进入白酒板块传统表现季，我们维持金盾推荐组合（五粮液、茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份和三全食品）不变，但本期重点推荐其中的五只白酒股。
理由：
三大基本面要素叠加而成白酒股传统表现季：过往经验显示白酒股下半年表现优于上半年，股价与估值通常于下半年呈鞍形有两波上攻。中秋国庆乃白酒传统消费旺季，再加上秋季糖酒会前后产品提价预期萌动，同时中报过后正值盈利预期与估值展望来年之始，三大基本面因素叠加形成了历史上白酒股于每年三季度的第一表现季。
预计第一季仍有近20%股价上行空间，三大一线龙头股价表现更值得期待：回顾过去两年板块表现我们不难发现：
1）如果板块行情起步过早，下半年两波行情间的间歇期就会较长，而且间歇期股价与估值回调也会较深；2）第一波行情涨幅通常大于第二波，两波行情累计涨幅一线龙头可达45-50%，二线龙头可达55-60%；3）与一线龙头相比，二线龙头股价与估值起伏更大，周期更短，交易属性更强。今年，一线龙头行情于4月中就已缓慢启动，但到7月底仅累计上涨近10%；二线龙头于6月中启动，但于之后6周即已累计大涨25%。所以我们对今年下半年白酒股行情的大胆推测是：1）因为行情启动较早，所以今年下半年应有两波经纬分明的行情，且行情间歇期较长（2009年正是因为行情启动较早，始于5月中旬，结果两波行情间歇期长达3个月；2010年行情启动于二季度末，因此间歇期缩短至国庆前后两周；我们大胆预测今年第一波行情结束于9月中，间歇期约一个半月）；2）今年第一波行情一线龙头尚有近20%股价上行空间，前瞻24个月动态估值可上望26倍（目前为21.3倍，2009年第一波从20.3倍冲到27.9倍，涨幅35%，历时10周；2010年第一波从17.9倍冲到22.8倍，涨幅27%，历时近3个月）；今年第一波行情二线龙头仍有约15%股价上行空间，前瞻24个月动态估值上望34倍（目前为29.4倍，2009年第一波从17.4倍冲到25.1倍，涨幅45%，历时6周；2010年第一波从23.6倍冲到31.9倍，涨幅35%，历时近3个月）；3）今年第一波行情一线龙头股价涨幅30%，二线龙头股价涨幅近40%；间歇期股价回调10-15%，第二波行情一线龙头再涨20%，二线龙头再涨25-30%；第二波行情仍将于年末收官（二线龙头很可能提前结束），一线龙头累计涨幅40%，前瞻24个月动态估值于年末上望27.2倍（2009年于年末登顶29.1倍，两波行情累计上涨43%；2010年于11月底登顶26倍，两波行情累计上涨45%）；二线龙头累计涨幅50%，前瞻24个月动态估值可能早于年末即可上望35.4倍（2009年于11月底登顶27.2倍，两波行情累计上涨56%；2010年于11月中登顶37.8倍，两波行情累计上涨60%）。
快消股四季度起进入成本压力舒缓期，但预计来年成本下降空间有限：与大多数A股快消类个股密切相关的大宗原料主要包括原粮及原粮加工物中的大米、糯米、大麦和面粉，包装物中的PET聚酯切片和以镀锡板为原料的马口铁，以及其他农产品与食品原料中的糖、猪肉、原奶、棕榈油和工业奶粉等。大多数原料价格都在去年四季度出现大涨（如棕榈油、PET聚酯切片、糖、大米、酿酒大麦、面粉和原奶等），导致多数快消类个股成本压力要到四季度才可能见到明显舒缓，而且目前看来，来年价格会有下降预期的原料品种只有酿酒大麦、糖、猪肉和PET聚酯切片，这些品种的价格降幅预期也将十分有限，因此市场对于快消板块整体投资热情的启动还可能推迟，而且其板块估值上行空间与一二线白酒龙头相比亦难以同日而语，我们将遵循谈行业、重个股的原则于今后几期策略报告中渐次提示。
风险提示：经济二次探底导致市场大跌或流动性大幅改善迎来股指急升。
（具体内容请见附件）
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