| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月29日 15:38 |
作者： |
黄金香 |
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投资建议
我们认为在前期航空股的上涨主要是由于近期人民币升值加速以及高铁降速带来的估值修复，我们也指出航空可能存在一定交易性机会。但由于通胀和谨慎仍在持续，我们预计短期内航线增速仍将较为缓慢，运力控制虽然使得淡季不淡，但我们认为如果需求仍然疲软，旺季的运力控制效果可能会降低，从而降低旺季的景气程度，而且国际航线的景气可能仍会延续之前下滑的态势。
我们建议从航空供需改善的大周期角度去做航空股投资，在目前需求增速不振的情况下，行业的供需关系可能会出现逐步逆转，尽管短期可能存在交易性机会，但从中期的角度我们对航空股仍持相对谨慎的态度，我们仍建议持续关注行业需求同比增速的环比变化。
数据点评
３月份国内航线、国际航线、地区航线的旅客运输量同比增速分别为5.2%、2.7%和18.6%，整体增速远低于历史增长水平（约14%），国内航线需求受通胀抑制明显，而国际航线因为日本地震也出现了明显下降。
虽然需求增速出现了明显下滑，但由于行业对运力控制能力进一步提升，使得运力投放增速也同步明显放缓，行业整体客座率没有出现明显下滑，达到81%，同比下降0.1个百分点。国内航线的客座率同比提升明显，但国际航线的客座率大幅下降，而票价水平的波动方向与客座率基本一致。
飞机利用小时数为9.4小时，同比下降了0.3个小时，环比也下降了0.4小时，这进一步体现了集中度提升导致的行业周期性下降。面对需求的疲软，航空公司宁可选择削减航班或减少运力投放来保证客座率和票价水平保持在较高是水平，而不是像以前一样，更加着力于提升或者保住市场份额。
行业展望
国内航线：由于通胀和紧缩仍在延续，我们预计短期内需求增速难以实现大幅回升，而4月预计的明显回升更主要是去年基数的原因，如果需求持续不振，淡季的时候航空公司能够主动地调减运力，到旺季的时候航空公司可能会加大运力投放，这将可能导致今年航空出现旺季不旺的现象。
国际航线：由于欧美经济的复苏，我们对国际航线的需求不悲观，但是由于集中度相对较低，运力的过快投放将使国际航线的景气同比仍可能持续出现下降。
高铁影响：近期高铁较原来设计的增速将有望出现下降，这将使高铁分流影响程度低于原来的预期，但分流预计仍将存在，仍需要航空需求保持较快增长，使之能够消化行业新增运力和高铁分流出来的运力，整体上，高铁对航空估值仍将存在一定压抑。
汇率和油价：由于输入性通胀明显，汇率在一定程度上也赋予了抑制输入性通胀的功能，因此我们认为人民币升值和油价上涨在静态影响上将相互对冲，因此可能两者在一定程度上对股价的影响可能也将形成中和。
（具体内容请见附件）
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