| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 14:55 |
作者： |
黄金香 |
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行业策略：在中国经济结构转型的背景下，航空需求消费升级有望跟随居民收入的快速提升而保持快速增长，更值得关注的是无论从航空公司意愿、政府监管导向、波音空客的生产能力以及我国空域紧张等各个层面都导致未来我国运力供给增速趋缓，未来行业供需将持续改善，而高铁由于整体上对运力供给端的影响大于对需求端的影响，并不会改变此进程，因此我们认为2010年只是本来航空景气的起点，而非顶点。一年以来航空股大幅跑赢大盘达到60%以上，但目前航空股对应今年明年PE仅14和11倍，估值已经反映了本年度盈利的大幅上涨，但未反映未来航空盈利的持续增长，因此未来航空将有望迎来EPS和PE估值的双重回升，我们维持增持评级，建议超配并采取Buy-Hold投资策略。
推荐组合：我们继续推荐中国国航（盈利能力最强，主业PE估值最低），南方航空（未来国内航线供需改善的最大受益者）以及东方航空（整合效益将逐步体现并且未来可能引进战略投资者）。
行业观点
四季度淡季调整将不可避免，但整体仍有望实现淡季不淡：由于天气寒冷等因素导致的旅游淡季，航空需求在淡季出现调整将难以避免，但一方面由于今年航空需求整体偏旺盛，而且航空公司将有望主动做出淡季运力调整，因此整体上淡季表现仍将有望大幅好于去年同期。
未来运力增速比较缓慢将是行业最大的亮点：未来我国航空业运力供给将受到很多条件的限制，其中包括航空公司对待高铁的谨慎预期、航空公司追求利润而不是盲目追求规模的转变、行业监管的趋于严格、空域的紧张以及波音空客的生产能力限制等，行业运力供给将下降到10%左右。
行业需求仍将保持较快增长：在面临刘易斯拐点导致未来居民收入提升的情况下，航空消费升级将有望加速，从而使需求继续保持快速增长，我们预计未来增速将有望保持过去十年的水平。
未来供需持续改善，对油价上涨的传导能力也将更强：行业潜在需求增速有望持续超过运力增速，从而促使行业供需持续改善，而因此对油价上涨的传导能力也将更强。
人民币升值将有望继续成为催化剂：伴随我国汇改重启以及美国通过《汇率改革促进公平贸易法案》，人民币升值将有望加速，这将给具有巨额美元负债的航空公司带来很大汇兑收益，同时也能降低航空公司进口航材和航油的成本。
风险提示?如果经济二次探底，可能使航空需求大幅下降，从而导致行业供需逆转。
（具体内容请见附件）
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