| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月15日 14:31 |
作者： |
曾旭 |
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受国内外经济复苏速度趋缓和去年高基数的影响，3月份民航客运需求同比增速有所下降。但航空公司通过改变经营策略，由“量变”到“质变”，使得票价水平维持坚挺。我们预计3月份三大航客票裸票价格约为0.57元/客公里，同比环比均有不同程度的提升，使得航空企业主业盈利水平超过去年同期。
我们预计4月份第一周旅客同比增速回升到8.5％左右，部分航空公司客运增速甚至超过10％。需求增速的持续回升值得期待。
国际航线需求增长势头趋缓，而国际航线运力增长加速（国内航空公司加大国际航线运力投入）使国际航线显现短期供大于求的局面，客座率同比下滑5～10个百分点。随着人民币持续升值和出境游持续提升，未来国际航线需求和运行绩效有望企稳和提升（尚需时日）。
受春节因素影响，2月份货运表现疲软，3月份则大幅回升，直接拉动货运裸票价格环比提升5％左右。
货邮载运率环比提升约14个PT左右。我们判断未来货运市场增速将回归正常水平。
兴业核心观点
（1）1季度需求增速虽然放缓，但效率效益却在提升。客座率和票价水平维持在较高水平，尤其是国内航线盈利能力持续强劲。我们预计南航、东航、国航3月主业盈利同比增长160％、50％和下降30％。
（2）国际航线短期供大于求，中长期改善前景值得期待。从目前形势来看，依然延续国内航线是火焰，国际航线是海水的形势。但从中长期来看，随着人民币持续升值和出境游不断升温，国际航线复苏值得关注和期待。
（3）需求增速有望回升。我们预计4月份第一周全民航旅客同比增速回升至8.5％左右，部分航空公司旅客增速甚至超过10％。4月份开始航空市场逐渐进入旺季，行业增速有可能回升至两位数之上。需求前景依然向好。
（4）行业估值有望修复。在高铁降速、油价短期回落、需求增速回升和人民币持续升值的形势下，压抑航空板块估值的各因素将出现一定程度的缓解，因而我们判断航空板块的估值水平短期有望修复。我们首推国内航线为主的南航，密切关注国际航线有望改善的国航。
（具体内容请见附件）
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