| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月17日 14:50 |
作者： |
李凡;谢红 |
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事件：民航局公布1月主要运输生产指标。
投资要点：
民航运输生产开局呈现良好之势：①运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别达到了46.67亿吨公里、2265.5万人、49.62万吨，同比分别增长16.3%、16.7%、10.1%。②全行业实现盈利34亿，创造了民航1月单月盈利的最好水平。
1月客运增速16.7%符合我们之前高于15%的预期，考虑春运错期因素我们预计1-2月旅客运输量累计同比增速约为13%：春节黄金周客运增速明显回落为6%，市场曾担心需求是否已明显回落，我们提出回落主要原因为春节期间民航需求的结构性差异特点以及运力投入受限，行业需求仍强劲。目前1月份的数据印证了我们的观点，短期需求的特殊性造成的运输量回落，并不会影响行业长期需求增长和业绩，行业供需缺口仍明显，票价水平则能够维持较好水平，从而实现高盈利。
国际客运航线增长明显高于国内航线：①国内航线旅客运输量同比增长了16.1%，国际旅客运输量同比增长高达25.5%。。②我们认为消费升级及人民币升值驱动出境游高增长，预计全年国际客运将维持高于国内客运的增速发展。
维持2011年行业客运周转量增速约为13%的判断。从过去十年看，RPK的复合增长率约为14.7%。我们在分析2010年需求高增长的原因时，剔除世博增量及国际高增速贡献后，正常增速约为14.2%，二者基本一致。从全国各省看，区域升级将使中西部人均GDP迈过3000美元，进入消费升级的阶段；东部地区人均GDP越过5000美元，推动出境游的增长。航空需求仍将维持高增速，考虑今年世博高基数效应以及下半年京沪高铁分流后，预计2011年需求（RPK）增长约为13%。
行业评级及投资策略：我们认为需求下滑风险不大，今年影响行业盈利增速的主要因素为油价上涨幅度和燃油附加费是否同步上调，以及京沪高铁开通后对票价的冲击。一季度行业需求仍将维持12-15%的增速，预计主业盈利增长将达50%以上，维持行业“看好”评级。
风险提示：突发事件、国际油价大幅上涨、人民币升值速度低于预期、未来高铁冲击大于预期
（具体内容请见附件）
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