| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月21日 15:43 |
作者： |
李凡;谢红 |
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事件：发改委提高航空煤油出厂价格至6340元/吨，自2011年2月20日零时起执行。各航空公司可按现行联动机制规定，确定民航国内航线旅客运输燃油附加收取标准。
投资要点：
航空煤油出厂价格提升350元/吨至6340元/吨：①油价上调符合市场预期，这是继12月22日发改委上调国内航油出厂价300元/吨至5990元/吨后，再次提高国内航油出厂价格。②不考虑燃油附加费上调，航油出厂价自2月20日起上调350元/吨，对国航、南航、东航、海航2011年EPS影响分别为0.038元、0.082元、0.056元、0.054元。
预计燃油附加费800公里以下、以上航线将分别上涨10元/人、20元/人至50元/人、90元/人，静态测算完全可覆盖本次油价上涨的成本增支：①在去年12月国内油价上调时，燃油附加费并未同步上调，本次发改委上调油价明确指出：航空煤油出厂价格调整后，各航空公司可按现行联动机制规定，确定民航国内航线旅客运输燃油附加收取标准。②目前燃油附加费标准为40/70元/人，按照国内燃油附加费与国内航油综合采购成本联动机制计算，本次调整后燃油附加费标准应为50/90元/人。③燃油附加费若联动上调将增加国航、南航、东航、海航2011年EPS0.052元、0.092元、0.064元、0.062元，可覆盖全部航油成本增支，主要原因是本次燃油附加费上调同时将弥补上次油价上调，同时客座率同比提升明显。
行业竞争格局稳定、客座率上行时，在燃油附加费同步上调时航空公司对航油成本提升的消化能力提高：2010年行业整合后，行业竞争格局趋于稳定。同时，去年行业客座率已达80.4%，预计今年仍将提升1-2%。在行业竞争稳定、供需缺口持续的情况下，燃油附加费的征收，基本不会影响实际票价的提升。
预计4月1日起燃油附加费率最高值或将微幅下调：根据《国家发展改革委、民航局关于建立国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制有关问题的通知》（发改委价格〔2009〕2879号）规定，燃油附加单位收取率按照上年国内航线航空煤油实际消耗量、旅客运输总周转量制定，同时航空公司自行消化油价上涨成本增支比例不少于20%。目前执行标准为国内航空煤油综合采购成本每吨每超出基准油价100元，燃油附加单位收取率最高不超过每客公里0.002818元，执行时间自2010年4月1日起，至2011年3月31日。考虑2010年运行效率同比提升明显，我们预计2011年4月起，燃油附加费率或将微幅下调。
行业评级及投资策略：由于预计燃油附加费将随油价同步上调，我们维持今年航空公司的盈利预测。预计一季度行业主业盈利增长将达50%以上，维持行业“看好”评级。
风险提示：突发事件、国际油价大幅上涨、人民币升值速度低于预期、未来高铁冲击大于预期股票代码股票名称09EPS 10EPS 11EPS 12EPS
（具体内容请见附件）
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