| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月16日 14:50 |
作者： |
黄金香 |
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投资建议
行业策略：随着集中度提升及管制重新趋于严格，预计我国航空业的长期盈利能力将大幅提升，而且周期性将出现明显下降，而我国面临刘易斯拐点的临近而将经历居民收入快速增长的阶段，这将驱动我国航空消费升级加速成长。有别于欧美在行业生命周期进入衰退期后才完成行业的整合，我国航空业在成长期就已经完成行业整合，我国航空业将具备价值+成长的双重优势，我们认为投资逻辑将从强周期股向类消费股转变，从而带动估值水平的提升，我们继续给予行业增持评级，继续建议超配。
推荐组合：我们继续推荐中国国航、南方航空和东方航空，我们给予南方航空比之前更多关注的主要原因有两方面：一是明年国内航线窄体机运力供给缓慢，南方航空国内航线占比最高，是国内航线供需改善的最大受益者；二是国内航线集中度的大幅提升将使国内航线未来的盈利能力将有本质的提升，南航也将明显受益。
行业观点? 过度竞争的行业毁灭价值的主要原因：我们对美国过去四十年和我国过去十年航空业价值毁灭的内在逻辑和过程进行了详尽的分析，产品不可储存、经营杠杆高、同质化和价格透明等特点决定了过度竞争是航空业价值毁灭的根源，过度竞争使航空公司丧失议价能力，并使行业出现盈利微薄而且脆弱的特点。行业要恢复盈利能力并进入良性发展，必须消除过度竞争，要么实现行业集中度的大幅提升，要么重新进行管制。
集中度的提升和管制重新趋严将使我国航空业竞争格局大幅优化，行业长期盈利能力大幅提高：经过经济危机的洗礼，国外和中国航空业都进行了整合，行业集中度有明显回升，而我国管制环境也偏于趋紧，我们认为这将有效地防止恶性竞争，从而使行业具备长期盈利能力。
刘易斯拐点的临近将驱动我国航空消费升级加速，而高铁并不会改变此进程：我国人均乘机次数很低的水平意味着巨大的增长潜力，而普遍认为中国劳动力将逐步走向短缺，中国将进入居民收入的快速提升阶段，这将成为航空消费升级加速的催化剂，我们认为高铁并不会改变此进程。
行业运力引进将更加趋于合理，未来几年整体供需将进一步改善。行业竞争格局的改善、航空公司经营导向更加强调利润、空域资源的紧张以及对高铁的谨慎预期，将使未来几年航空运力引进增速更加合理和理性，我们认为这将使未来几年整体供需进一步改善，并驱动盈利继续提升。
风险提示
经济二次探底导致航空需求增速出现类似2008年的断崖性下降；航空公司超预期地大规模引进运力。
（具体内容请见附件）
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