| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月25日 14:48 |
作者： |
金麟 |
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事件：媒体报道，建设银行下发《关于加强对有资产托管保险公司产品销售的通知》(下称《通知》)，通知内容如下：第一、加大对对有资产托管保险公司（包括中国平安、中国太保、人保寿险、幸福人寿、生命人寿）的支持力度，优先安排网点资源，大力加强产品销售。第二、加大对旗下新控股公司太平洋安泰的销售支持力度。第三、除太平洋安泰分公司所在分行（上海、江苏、广东、深圳、苏州）实行一对三，其余地区都是一对一或一对二，总行分配的各家保险公司网点数量之和不超过各行网点数的75％；分行可再自行分配各行网点数的25％。
研究结论:第一、短期来看，至少在建行业务上中国太保和中国平安将受益更多。
在银行系保险公司的分支机构还没有充分布点的情况下，有资金资源的全国性保险公司还能分得银保业务的一勺羹。
参考农行2010年代理保费1000亿，考虑网点数量和区域分布等因素，保守估计建行2011年代理保费至少有800亿，我们估计太保和平安每家公司至少可以分得其中800*75%*1/5=120亿。
第二、其他几大行亦有很快跟进的可能，毕竟全国性保险公司巨大的资产所带来的托管费对于其他几大行也是不小的收入。我们估计2011年三家上市保险公司的投资资产规模将达到约3万亿，托管费率约为0.05-0.6%，因此托管费区间应为15-180亿。
第三、验证我们在农行控股嘉禾人寿的点评中的结论：未来3-5年，银行系保险公司的保费规模将随分公司数量的增加而超常规发展，市场份额迅速提高，长期依赖银保渠道而没有独立业务渠道的一些中小保险公司将面临困境。长期来看，上市保险公司的银保渠道业务也将受到冲击。 投资建议：
我们认为，渠道策略领先的公司将成为长期竞争中的胜出者。中国平安控股深发展，自建银行渠道，代理人渠道优势明显，渠道间的交叉销售成效逐步显现，因此在长期竞争中将更占优势。
鉴于行业估值的安全边际较高，维持行业“看好”评级。
鉴于中国平安的估值安全边际最高，渠道策略和业务增长潜力最具优势，首选中国平安，维持太保买入评级，维持国寿增持评级。
风险因素：
资本市场的剧烈下跌和业务增长严重低于预期。
（具体内容请见附件）
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