| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月09日 14:21 |
作者： |
许雯 |
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事件：
央行本轮第3次加息央行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。
一年期存款基准利率上调25bp至3.0%；三年期和五年期存款利率分别上调35bp和45bp至4.5%和5.0%。贷款利率上调幅度低于存款。
点评：
前期超跌大盘过度释放风险，已跌无可跌，具备很强的防御性
保险股自央行在2010年10月20日本轮第一次加息以来累计超跌大盘12.9%，特别是最近1个半月[12/15-1/31]超跌大盘7.2%，我们认为原因在于，信贷紧缩超出市场预期，导致市场信心偏弱，而在弱市下，任何负面信息或者传闻都更容易被过度地恐慌情绪所放大。保险股前期超跌大盘是对风险因素的过度反应，现在已经相当便宜，跌无可跌了。
加息扩大利差益，带来内含价值提升将在中长期内逐步释放为利润，具备良好的进攻性
进入加息周期，保险公司利差空间加大导致新业务内含价值得到提升，同时由于保险公司负债久期远大于资产久期，加息导致负债的下降幅度要大幅高于资产下降幅度，因此保险公司净资产通常要上升。这就是说加息将带来保险公司内含价值的整体提升，而内含价值是保险公司内在价值的最佳衡量标准，是利润的蓄水池，最终将逐步释放为归属于股东的净利润。所以，从中长期来看，加息将对保险股价提供强有力的价值支撑。
如果大盘将此次加息作为短期利空出尽来看待，也是有很大可能性的，在这种情况下，保险股的进攻性将能够得到体现。同时，此次加息之后寿险传统险准备金评估利率止跌回升的时间点将有可能进一步前移至今年2季度，而评估利率的止跌回升将给账面业绩带来极大的改善，有望进一步体现保险股的进攻性。
由于大盘对加息的反应并不一定是正面的，而对保险股的短期走势可能形成压力，正如2010年10月20日本轮第一次加息所表现的那样。但根据我们在前面提出的观点，保险股价经过前期超跌后已经接近甚至低于历史最低估值水平（无论是新业务价值倍数、P/EV还是PB），具备很强的防御性。
投资建议：我们认为保险股已经跌无可跌，攻守兼备，具有确定的相对收益以及大概率的绝对收益，强烈建议买入。
（具体内容请见附件）
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