| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月01日 15:03 |
作者： |
周光 |
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撰写时间： |
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投资建议：
12月25日晚，上调金融机构人民币存贷款基准利率。本次加息除1年期之外，其它期限存款利率上调幅度均高于贷款利率上调幅度，表明央行此次加息的重点仍是调高实际利率为负的存款利率。12月CPI回落至4.6%，但2011年短期通胀压力继续上升，1月份通胀创新高可能性大，2011年1月央行又一次上调准备金率，市场对加息的预期以及流动性趋紧的因素继续推动债券收益率上行。
但同时由于对货币政策趋紧的担忧，A股市场12月表现平淡，综合看来保险公司的投资收益受到债市收益率继续上扬和股市震荡的影响较初次加息的10月增长速度减缓，预计保险公司目前的净资产较三季度末仍将进一步提升。从A-H股折溢价水平来看，目前保险股A股相对于其H股有15~25%的折价，A股有较强的安全边际。
我们维持对寿险行业“推荐”的投资评级。
行业近况：
随着10月20日和12月25日央行的加息，2010年12月,多家保险公司万能险结算利率上调：中国平安万能险结算利率由11月的3.87%继续上调至4.00%；新华人寿万能险结算利率由3.70%上调至3.90%；太平人寿也上调万能险结算利率10个基点；泰康人寿万能险结算利率由4.00%继续上调至4.20%。
12月，银行间市场保险资金债券持有量净增加279亿元，比11月净增加额523亿元增长有所回落。12月保险持债量的增加主要集中于收益率上升幅度较大的国债和期限较短债，其他品种债券的持有量也有不同程度增加。相较于10月受到加息影响的陡峭化上升的收益率曲线，12月的加息带来的债券收益率的推高比上次有所减缓，曲线较为平坦，但仍然由于2011年1月CPI通胀压力仍然较强，推动收益率继续上行。1年期国债收益率升幅达到50个基点左右，1年期政策性银行债收益率的上升幅度则达到了31个基点。
12月A股市场表现平淡，全月降幅0.4%。
评论：
结算利率继续面临上调的压力。目前，主要寿险公司万能险结算利率全部位于3.6%-4.2%的区间。由于作为投保人重要机会成本的五年期定期存款利率在两次加息中上调95个基点达到4.55%，保险公司保单资金成本必然面临较大的上调压力，本月大部分保险公司已经上调万能险结算利率，最高达到4.2%，但仍然低于五年期定期存款利率。债券收益率在加息初期快速上扬的势头也有所减缓，使得保险公司盈利压力增大。
12月债券收益率上升势头减慢但仍继续上扬，通胀和加息预期仍是主导收益率上行的重要因素。12月份CPI较11月有所回落，由5.1%降至4.6%，但2011年1月通胀压力仍较大，加上央行2011年再次宣布提高存款准备金率，对资金流动性趋紧的担忧还将进一步推动短期内债券收益率。
（具体内容请见附件）
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