| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月26日 13:48 |
作者： |
金麟 |
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事件
上海保监局在2011年1月24日举行的2011年上海保险业情况通报会提出，上海将加快推进个人延税型养老保险（简称个税递延养老保险）的试点工作，积极探索养老社区建设、个人信托型养老产品试点、职业年金试点，并力争在委托商业养老保险机构做实个人账户等方面有所突破。
研究结论
预计个税递延在2011年上海试点的可能性很大，将有望整体提升保险行业估值对比2011年和2010年上海保监局召开的保险情况通报会，2011年上海保监局明确提出加快推进个税递延养老保险的试点，并属于2011上海保险监管的四个重点工作之一。
短期利润贡献不明显，但长期估值有明显提高，采用12%的折现率，保守估计国寿、平安、太保的估值在全国施行个税递延后将分别提高约1.6-3.2元，5.9-11.8元和5.2-10.5元。
目前估值不考虑个税递延也有足够的安全边际远低于历史平均的估值水平：国寿、平安和太保目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为11.3X、6.1X和7.2X，历史平均水平分别为44.4X、29.7X和19.2X；隐含P/EV分别为1.7X、1.5X和1.4X，历史平均水平为3.4X、2.8X和2.0X。
股价低于最悲观预期：最悲观的预期下，假设新业务价值增速为0，新业务倍数也有10.1 X，因此当前股价甚至低于最悲观预期下的估值，我们预测的2011年国寿、平安和太保最悲观的估值分别为19.90元、64.21元和26.31元，其中平安和太保的最悲观估值高于目前股价。
投资建议z 产寿险基本面良好的前提下，股价低于最悲观的预期，安全边际足够高，个税递延或将成为2011年保险股最大的催化剂，在估值的低点，我们继续强烈推荐买入保险股。
维持行业“看好”评级。
维持平安和太保买入评级，维持国寿增持评级。
（具体内容请见附件）
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