| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月24日 14:05 |
作者： |
陈鹏扬;郑栋;张涵一 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资亮点：
1月份汽车销量同比增长13.8%，环比增长13.7%，未来趋势向好。1月份汽车销售189.4万辆，同比增长13.8%。其中乘用车销量为152.9万辆，同比增长16.2%。由于优惠政策退出以及北京车辆限购，1月汽车销量同比增速略有放缓。
而2月受企业春节放假等因素影响，工作日仅有15日，较1月少了5日，预计狭义乘用车销量环比将有35%左右较大幅度下滑，但同比增幅仍将高达15%。随着节后需求回暖，预计2月下旬起销量同比增速将持续反弹，销量趋势向好。
经销商库存呈现增加，小排量车价格小幅下降。1月份，轿车产量低于销量10.6万辆，厂商环节持有库存占行业近六个月平均销量的15%，仍低于正常年份平均水平。另一方面，在1月厂商发货量增加同时，终端需求由于提前采购以及北京限购有一定环比下滑，经销商环节库存状况有所增加；其中自主品牌轿车企业库存及销售压力相对较大，产品促销力度也开始加大，行业存在结构性压力。
重卡销量为8.5万辆，同比增长9%，环比上升12.8%。1月份，经销商和企业对后市判断依旧乐观，企业排产比较积极，产量比销量多出2.1万辆，预计1季度重卡产量将创出历史新高，利好以发动机为代表的重卡零部件公司业绩表现。
到3月底，我们判断厂商和经销商补库存将基本结束，届时终端销售将成为影响销量走势的关键，从现有情况看，超预期的可能性依然存在，但需要关注宏观政策收紧力度以及其对下游用户的心理影响。
大中客销量稳定增长，受益公交发展和出口恢复。1月份，大客、中客、轻客分别同比增长28.4%、2.9%和17.5%；环比分别变动-22.9%、-19.1%和27.6%。1月受到春运之前客运企业集中采购影响，国内销售有所提升。往后看，国内主要城市在治堵同时大力发展公共交通将支撑公交车销量，同时出口需求恢复也将成为大中客销量增长推动力。
整车行业产能投资持续维持高位。受益于汽车销量增加，09年5月以来，整车行业和零部件行业固定资产投资开始明显增加。2010年全年整车行业固定资产投资增长47.5%至1,391亿元；而同期零部件行业固定资产投资增速仅在30%左右，扩张相对较少。
估值与建议：
经过前期估值修复后，目前A股汽车股估值大多恢复到2011年11～12倍PE，港股龙头企业估值在8.9～9.1倍2011年市盈率，估值吸引力较高。我们更偏好估值低且盈利能力较强的行业龙头，A股主要推荐品种有上海汽车（600104）、华域汽车（600741）、福耀玻璃（600660）、潍柴动力（000338）、银轮股份（002126）、宇通客车（600066）和江铃汽车（000550），激进型投资者可适当参与东风汽车（600006）、福田汽车（600166）和中国重汽（000951）；H股汽车股中，短期内看好东风集团（489.HK）及潍柴动力（2338.HK）估值反弹交易机会，长期看好中升控股（881.HK）、大昌行（1828.HK）、长城汽车（2333.HK）及敏实集团（425.HK）的成长推动型投资机会。
风险：
宏观政策持续收紧带来下半年汽车销量低于预期风险；原材料价格及劳动力成本大幅上升影响公司盈利能力。
（具体内容请见附件）
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