| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月28日 13:45 |
作者： |
陈鹏扬;郑栋 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
我们认为目前汽车股估值处于依然偏低，后续销量和业绩超预期将带来相关公司投资机会，建议投资者布局各子行业龙头公司，主要推荐公司有：1）乘用车和零部件板块的华域汽车、上海汽车、福耀玻璃、一汽富维；2）重卡板块的潍柴动力、银轮股份、中国重汽、东风汽车和福田汽车；3）客车板块的宇通客车和江铃汽车；4）经销商板块的中大股份。
理由：
市场过度担心负面政策影响，估值回落到2011年10倍PE以下。在年初扶植政策退出及北京限购等负面信息刺激下，汽车股均有较大回调，目前乘用车及零部件股票估值仍在10倍PE以下，接近历史平均水平最低端。往后看，除北京外的一线、二线城市更有可能通过提高使用成本以及加快公共交通建设来治理拥堵，跟进北京限购的可能性比较小（除深圳和广州外其他城市每公里车辆密度均远低于北京，而广州治堵方案里没有限购），政策层面负面影响基本出尽。
高产能利用率推动下，龙头企业利润率维持高位。与2003~2005年产能扩张周期不同，本轮主流合资企业产能扩张更加理性，我们预期2011年中国乘用车产能增长20%，高于需求增长4个百分点，产能利用率可能下降3.6个百分点至92.1%，2011年行业税前利润率仍有望维持在8.8%。这其中，以上海通用和上海大众为代表的龙头企业产能利用率大多维持在120%以上，利润率下降空间更小。
中高级车销量占比有望提升，利好合资车企。中高级车销售受政策影响较小，在沿海省份购车需求增长以及更新需求提升推动下，中高级车销量增速有望超过20%。由于中高端车型盈利能力更强，车型结构改善将推升龙头合资企业盈利。
一季度乘用车及零部件公司销量及业绩值得期待。中国的地域发展差异、财富效应以及消费升级都将是乘用车销售增长的关键动力。我们预期2011年乘用车销量有望同比增长16%，2012年同比增长15%。一季度乘用车销量有望同比增长18%，高于市场预期的10~15%。
重卡一季度销量将超预期，带来龙头企业投资机会。一季度，改装车厂和重卡经销商订单需求强劲，龙头企业在经历了2010年的供不应求后也纷纷提前为销售旺季做生产准备，重卡销量有望超出预期，带来相关龙头企业投资机会。2011年，我们预计在投资和物流需求拉动下，重卡保有量增长20%，销量增加14%，达到116万辆。
风险：
经济低谷导致汽车销量低于预期；产能利用率下降致使汽车价格下跌；紧缩政策超出预期导致重卡销售低迷。
（具体内容请见附件）
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