| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年01月28日 13:57 |
作者： |
陈政;刘韧 |
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政策面：
广州治堵方案“买车与幸福感相关”，其他地区几无限牌可能性1月24日广州发布的“缓解交通拥堵方案”（征求意见稿）
中，值得注意的有：
突出从加强交通基础建设、调节交通流量、加强交通管理三个方面治堵，并制定了较详尽、合理的措施方案；?明确不限私车，但将加快推进公务车改革；?政府在相关方案讨论中提出，买车权利与居民“幸福感”息息相关。
与北京比较，广州的治堵方案具备更强的可操作性和公平、合理性，表明国内城市治堵政策向良性方向发展。由于北京地位特殊及舆论对“限牌”政策的反弹，我们相信其他城市更有可能借鉴广东的治堵经验，已几无可能出台“限牌”治堵政策。而正如我们此前的观点，合理、有效治堵有利于汽车产业的可持续发展。
销量：
终端销售形势逐渐恢复，维持1、2月处于同比低点的判断我们对厂商及终端的调研表明，1月份以来按周的终端销售景气环比不断回升，第三周已达到去年9月份的水平。我们估计狭义乘用车终端销售在1月将录得<5%的正增长（增幅小因去年12月提前了短期需求），而批发销量将录得5%-8%的正增长；Q1的批发销量增长率将达约10%，全年的销量增长率约17%，1、2月处于销量同比的底部。
我们对2011全年乘用车的销量超出市场预期持乐观态度，因：
我们认为09、10连续两年的销量高增长主要是经济发展及人口结构演进的必然结果，而非政策刺激的异常反应；?政策退出对行业全年销量无明显影响，短期提前的消费需求已被厂商的“推迟确认、推迟交付”行为所平滑。（12月狭义乘用车上牌数137.4万辆，批发销量109.6万辆，考虑库存消耗推迟确认的销量应超过40万辆）。
盈利能力：原材料及劳动力成本上升的环比压力高峰应已过去，季度盈利边际趋改善我们对2011年乘用车行业盈利能力高位稳中趋升持乐观态度，因：1，技术产能的扩张幅度（约10%）较大可能性低于产销量（15%以上），考虑到产能具有弹性，主流厂商产能利用率至少不会明显下降；2，原材料（石油、冷轧板、纯碱等）、劳动力成本上升的环比高峰应已过去，且预计2011全年涨幅会低于2010年。
投资建议：政策预期扭转，销量数据及年报、季报业绩将超预期，继续看好一线汽车股投资机会乘用车：主流乘用车股自1月初股价触底以来已有约10%-15%升幅，但估值仍处于11-12倍2010PE、9-10倍2011PE的低位，基于对政策氛围好转、销量数据将超预期及年报/季报业绩优异的判断，我们继续看好乘用车一线股股价表现，继续重点推荐华域汽车、福耀玻璃、上海汽车、悦达投资、一汽富维、一汽轿车。
商用车：卡车行业一线公司经过1月初以来约15%-20%的股价调整，估值相对乘用车的溢价已消除，虽然行业的景气同比低点会稍滞后，但值底部使投资机会凸显，推荐福田汽车、潍柴动力、江铃汽车、宇通客车、中国重汽。
（具体内容请见附件）
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