| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月14日 14:32 |
作者： |
关滨 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
我们认为，2011年大盘油气公司股价可能有超预期表现，在香港和A-股市场创造可观投资收益。我们看好一体化油气股票群体的上涨潜力，幅度可达15-40%不等。基于此观点，我们调高中石油港股评级，从“中性”至“审慎推荐”，目标价每股12港元（对应2012年10x P/E)，含股利回报将近15%；其A股表现也可能令人鼓舞。同时，我们再次提高上游资源股中海油目标价至24.2港元（对应14x 2011和12x 2012 P/E)，并维持“买入”评级，潜在涨幅可能超20%。
理由：
上游股票受益于“十二五”期间产量/储量快速增长预期和原油价格升势。我国近海和深海原油和天然气储量和产量前景十分诱人，根据近期媒体报道，中海油系统的油气产量规模，可望在十年间达到2亿吨，接近或甚至超越今天的中石油股份公司。我们估计，中海油将可能在2011-2014年间集中探明支持这一宏伟产量目标所需要的储量。而该集团管理层也公开透露，在“十二五”期间，不含海外并购的总投资，可能高达人民币8,000-10,000亿元。因此，投资者的美好憧憬，将可能维持好几年。
中国一体化油气企业的下游业务毛利，也即炼油和批零销售综合毛利，已接近发达市场化国家水平，投资者对成品油新定价机制的信心有望逐步增强，估值修复机会可能凸现。目前中国成品油炼油和销售综合毛利已经超过20美元/桶，接近欧洲和美国，并高于日本和韩国。我们认为，这一利润水平将有较高的可持续性。目前中国的成品油定价制度，已经在快速推进终端消费定价的市场化，同时政府通过成品油价内税收的提高向弱势群体和公共事业部门提供补贴，抑制通胀压力。我们相信，中央政府将坚持执行这一体现社会分配公平性和有益节能环保的定价制度。
油气行业税改将持续，天然气井口价格将可能上调。在2011年，政府可能将资源税从价计征改革推高到全国范围，包括海上，这将对石油公司产生部分负面影响。但与此同时，我们认为国家可能在2011年内提升石油特别收益金起征点，最终抵消资源税的负面影响。此外，为弥补石油公司的进口天然气亏损，井口气价可能在今年下半年继续上调。
风险：
中国的石油需求增速放缓；“十二五”规划目标低于市场预期；国际油价大幅下跌；产能过剩；和成本上升压力等。
（具体内容请见附件）
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