| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月11日 14:57 |
作者： |
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大盘上周走势跌宕起伏，尽管在节日期间人民币升值，信贷重新开闸预期以及外盘市场走好等多重利好刺激下，大盘如愿取得开门红的走势，但升势随后戛然而止。这其中海外市场的波动，特别是美元连续走强是短期主要的利空影响因素：在经济数据利好（除非农就业以外的工厂订单、ADP就业、ISM指数以及失业率等指标都大幅好于市场预期）的支持下，美元上周大幅走强（4连阳），国际大宗商品价格承受了较大的压力并出现高位回落，带动强周期板块中的有色及采掘都出现了明显的回调。而人民币在节日前期的升值进程也随着美元走强而暂时告一段落，连续数日走弱：市场此前预期的国家主席胡锦涛1月19日访美前后在汇率问题上的松动也出现分歧。最后，海外股指也出现了见顶迹象，外盘走势短期不容乐观。国内方面投资者仍然对流动性及基本面存在较大的分歧：12月份PMI指数的回落可以被看成中国经济出现阶段性下滑的先兆，也可以被解读成紧缩性政策对价格上升的有效遏制，未来通胀压力降低有利于政策面压力的减轻。此外，房产税出台以及中国平安再度天量融资的传闻也严重影响了市场做多的信心，在前期巨大套牢筹码的平台上无力向上突破。我们对基本面的判断为：美元持续反弹后面临重要的阻力关口，经济数据转好的持续性有待观察，美元在中短期内的升势有望缓和甚至逆向转跌；而国内一季度是信贷投放高峰，再加上胡锦涛访美前后绕不掉的人民币升值并由此引来的热钱流入：都会带来国内流动性阶段性的改善。针对PMI数据，我们判断购进价格指数下滑是导致PMI下滑的重要推力，这表明经济基本面在前期持续紧缩信贷政策下开始降温，物价开始较为明显的回落。预计12月份CPI将由于物价环比回落和翘尾因素的消除而出现一定回落，1月份继续出台紧缩调控政策的可能性大大降低。目前大盘蓝筹的估值水平纵向比处于历史低位（银行股的估值水平处于历史低位，接近上证998点的水平；而地产股的估值水平处于上证1664附近）；横向比也低于全球主要金融市场以及新兴国家市场：这一全球市场的价值洼地必将受到国内外投资者和资金的关注。事实上，市场进行“二八”风格转换已经持续了三周（我们前期的策略报告也反复提及），在加上加息对银行和保险等金融类板块事实上偏于利好，权重的金融地产蓝筹板块有望成为大盘向上震荡攀升的主要动力。尽管周末继续传出房产税的利空，但地产板块对此的解读和消化已经持续了一年，对板块负面冲击有限。总体来看，未来市场仍将继续“二八”风格转换，1季度大盘蓝筹股的市场机会更大，建议关注金融、地产、航空等人民币升值受益板块。
（具体内容请见附件）
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