| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月25日 15:20 |
作者： |
金麟;李海铎 |
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撰写时间： |
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引言难得的机会，我们可以找到一家在规模和业务结构方面与目前上市的保险股中国太保类似的新华人寿在预期上市前的股权拍卖结果，为保险股的估值提供了非常好的参考机会。
事件：
财新网报道：11月17日，北亚实业所持有的新华人寿股权11月17日被世纪金源和华泽集团两家购得。实际成交价分别为每股42.75元和43.09元，是挂牌价每股13.82元的3倍多。参加竞拍的有13家公司。
10月14日，新华保险召开股东大会通过增资方案，公司股东将根据其所持有股份，按每持有12股认购14股比例参与增资，每股认购价为10元。增资总规模将到达140亿元。增资完成后，新华的上市进程即可启动。
研究结论..新华人寿增发前股本12亿股，假如增发成功，股本为26亿股，按照每12股认购14股且增发价为10元的增发方案，两家公司购买的新华人寿股份每股单价约为25.19元。
目前太保市价22.31，隐含新业务倍数为10.4倍。按照这个新业务倍数计算的新华人寿每股估值为33元。
结论：25.19/33.03=76%产业资本愿以目前市价76折的价格来购买一家未上市保险公司的股份，即使按照媒体报道所说新华人寿预期明年上市，产业资本仍然承担着不能上市交易的流动性风风险，或者即使上市成功也有至少36个月锁定期（上市前12月参加增资的公司自增资日起锁定36个月）。
说明产业资本对保险股长期价值的认可，对目前上市公司的估值修复提供了极大的支撑。
投资建议：
价值低估是保险股买入的好时机，我们承认目前宏观经济的不确定性，但良好的行业基本面决定了估值的修复将带来良好的投资收益。
维持行业“看好”评级。目前股价下，平安、太保和国寿的2010年隐含新业务倍数分别为13.8倍，10.4倍和15.3倍。行业估值非常有优势，维持平安和太保的买入评级，维持国寿的增持评级。
给予平安、太保和国寿目标价分别为86.41元，32.05元和27.52元..风险因素：银监会取消银保驻点销售对银保业务依赖较强的公司可能会对新增银保业务有一定冲击。
（具体内容请见附件）
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